內容摘要：
在一片看漲聲中，油菜籽、菜粕弱勢震蕩回調，盡管目前現貨市場供需緊張的情況仍沒有改變，陳季菜籽供應緊張，下游菜粕水產飼料需求旺盛以及加工企業菜粕庫存較少，諸多利多因素支撐近期現貨維持強勢，并且這種強勢在新季菜籽上市之前很難有所改變;但是面臨豆類市場弱勢打壓以及遠期的豐產進口增加的預期壓力下，菜籽、粕期貨走勢偏弱，更加雪上加霜的是，市場對油菜籽的收儲預期發生了分歧，導致菜籽的波動幅度加大，下方空間加大;目前來看，由于豆類弱勢以及菜籽后期壓力的情況下，基本缺乏牛市的基礎，菜籽弱勢明顯，反彈不足的情況或仍有一跌;菜粕近期有反彈的跡象，但能否繼續走高仍需關注。
一、 陳季菜籽供應緊張 菜粕企業庫存偏低
在新季菜籽上市之前，目前正處于陳季菜籽供應青黃不接的時候，菜籽在收獲之后有一部分被國儲收販，并且由于菜籽的保質期僅有5 個月左右的時間，菜籽周期性較為明顯，不論是春季菜籽和冬季菜籽，經過一個冬天的時間，受到保質期的限制，在4 月份都是供應緊張的時段。從上游來看，由于菜籽供應緊張的情況也傳導至菜粕市場，菜粕市場在春節之后，供應緊張的情況尤為明顯。并且春季回暖，4 月，水產魚類養殖開始，飼料需求旺盛，而菜粕在魚類的飼料中通常用量占比在30%-40%左右，由于不豆粕棉粕相比，性價比較高，在供應緊張的情況下，菜粕報價在春節后期出現大幅上調，市場實際成交量有限，到目前，大部分油廠菜粕庫存為零。
二、 禽流感來襲 弱勢豆粕需求下無牛市基礎
3 月 31 日以來，我國長三角上海、浙江、江蘇和安徽等省份陸續爆發人感染H7N9禽流感病例，截止到 4 月 8 日，國內長三角地區已確診 24 人感染 H7N9 禽流感，其中有 7 人死亡。國內禽流感疫情持續蔓延，隨著感染死亡人數的增加，已經引起了一波對禽類的恐慌，幾天來禽肉、禽蛋等產品開始滯銷，產品價格大幅下跌，雞苗價格迅速下跌，補欄數量明顯下降;上海、南京、浙江等地關閉活禽交易市場，導致銷量大幅減少，家禽養殖前景一片慘淡，家禽養殖受到重創。
而生豬市場也不容樂觀，生豬養殖大幅虧損，補欄積極性不高，對豆粕需求打擊較為明顯;截至 4 月3 日全國生豬出場均價連續第 10 周下跌，累計跌幅超過 24%，豬糧比已降至 5.39:1，連續第5 周處于盈虧平衡點以下，農戶和養殖企業普遍處于深度虧損狀態。
從下圖可以看出，目前由于生豬價格快速走弱，虧損的情況下導致生豬存欄量大幅下挫，仔豬價格下跌也使得能繁母豬也逐漸出現減少的跡象，養殖業堪憂對豆粕需求打擊較為明顯;目前國內已經啟動凍豬肉收儲工作，但全國豬肉市場較大，政府收儲有限，對豬肉價格影響非常有限，短期內難以扭轉市場虧損的狀態。豆粕市場后期預期較為悲觀，影響菜粕市場旺季的反彈。
圖2-1 豬糧比、仔豬價格與生豬價格 圖2-2 生豬存欄量以及能繁母豬存欄量
資料來源：wind 北京中期研究院整理
三、 后期增產壓力下 近期強勢對市場提振作用有限
盡管，前期冬季凍雨、次產區干旱、以及產區降雨量偏高濕漬災害的威脅，但隨后天氣形勢較為良好，雨水充足，新季油菜開花時間較往年提前十天左右，近期天氣仍將維持較為穩定，目前處于花落結痂的，若后期不出現連續陰雨天氣，今年主產區湖北湖南在種植面積略有增加的情況下，產量也必然出現增加，目前市場普遍預期產量增長。 3 月份預測，2012 年中國油菜播種面積為730 萬公頃，較上年減少0.65%。預計2012 年中國油菜籽產量1400 萬噸，較上年增加4.28%。
而冬季菜籽的收獲季節在5、6 月份，在豐產的壓力下，盡管近期現貨市場依然維持偏強的形勢，但是在遠期市場供應充足的壓力下，近期的強勢對市場的提振作用有限。
表1， 中國主要糧油作物面積和產量預測 單位： 千公頃 、千噸
圖3-1 20 厘米土壤相對濕度 圖3-2 全國降雨量預計圖
資料來源：中央氣象臺 北京中期研究院整理
四、菜粕遠期貼水縮小 遠期盤面壓榨利潤不容樂觀
從目前菜粕合約的走勢來看，近月合約的上漲形勢有所收緩，震蕩依托在2700 附近整理，遠期貼水的情況有所改善，貼水出現反彈的跡象;近期從現貨市場來看，上游在新季菜籽上市之前，菜粕供應緊張的情況難以改變;下游水產飼料需求在4、5 月份維持旺季，禽流感的泛濫也使得市場對禽類的需求轉向水產，供需矛盾難以解決，菜粕1305 合約在近期套期保值的需求下也難以出現深度回調。但是在貼水的支撐下，遠期1309 合約近期出現上漲，近月維持強勢的情況下，遠期合約在5 月份之前維持強勢可能性較大。
圖4-1 菜籽粕9-5 月合約貼水走勢圖
資料來源：文化財經 北京中期研究院整理
從現貨基差來看，現貨的強勢在近一個月以來已經對菜粕1305 合約拉漲的作用有限，基差逐步趨于穩定，盤整在200 附近上方，在收割之前，基差預計變化將縮小，受到現貨報價的強勢以及遠期貼水的支撐，近期遠期基差也出現了回調整理的跡象，下方仍有部分調整的空間。但隨著后期新季菜籽上市后，菜粕現貨報價走勢，或將向期貨市場靠攏，有一定的回調空間。x63中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
圖4-2 菜籽粕9-5 月合約貼水走勢圖
資料來源：國家糧油信息中心、文化財經 北京中期研究院整理
五、 結論及建議
目前現貨市場整體近強遠弱的形勢較為明顯，后期較為重點的需要關注油菜籽的收儲，政策預期將對市場后市的格局產生較為明顯的影響;近期現貨強勢對期貨市場產生了一定的提振作用，恰逢豆類小幅反彈，以及遠期貼水以及現貨基差的支撐，期價上行反彈;但由于豆類目前弱勢缺乏牛市基礎;并且由于收儲政策預期較為保守，在豐產以及進口的壓力下，反彈的道路將受阻礙;從目前圖形來看，油菜籽1309 合約在5250-5300 區間震蕩整理，目前量能較弱，缺乏突破反彈行情的動力，低位弱勢震蕩整理為主，在操作上短線波段交易為宜。菜粕1309 近期反彈強勢，在2400 附近試探整理，持倉量出現放大，近期上方2430-2450 的區間帶壓力較為關鍵，對后期的走勢具有指導性的意義;若繼續突破，上方仍有近百點的空間，但目前外圍市場偏弱以及豆類走勢不容樂觀，近期能否有效突破仍需進一步關注，在操作上，輕倉多單持有，下破2380 附近注意止損。
圖5-1 油菜籽1309 合約日k 線走勢圖 圖5-2 油菜籽1309 合約日k 線走勢圖
資料來源：文化財經 北京中期研究院整理
