第一節(jié)    基差理論

一、   期貨價格構(gòu)成要素

1．  商品生產(chǎn)成本

2．  期貨交易成本

    （1）傭金和交易手續(xù)費

    （2）資金成本

3．  期貨商品流通費用

    在期貨市場上，絕大多數(shù)期貨交易是通過對沖平倉方式完成的，一般與商品的流通費用不直接發(fā)生關(guān)系。但是，總有一部分商品期貨交易是圍繞實物進(jìn)行的，一般約3%左右。

    （1）商品運雜費

（2）商品保管費

4．預(yù)期利潤

二、正向市場與反向市場

    1．正向市場

    在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格（或者近期月份合約價格低于遠(yuǎn)期月份合約價格），稱為正向市場；正向市場又稱為正常市場。

    2．反向市場

在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格（或者近期月份合約價格高于遠(yuǎn)期月份合約價格），稱為反向市場。反向市場又稱為逆轉(zhuǎn)市場。該市場的出現(xiàn)有兩個原因：一是近期對某個商品的需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫存量；二是預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加。在反向市場上，隨著時間的推進(jìn)，現(xiàn)貨價格與期貨價格如同在正向市場上一樣，到交割月份會逐步趨向一致。

三、   基差

    1．基差的概念

基差：是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格

雖然期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的。隨著現(xiàn)貨價格和期貨價格持續(xù)不斷的變動，基差時而擴(kuò)大，時而縮小。最終因現(xiàn)貨價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約的交割月下降為零。通常所說的基差擴(kuò)大、縮小是指絕對值而言，不論正負(fù)值。

    2．基差的作用

基差在期貨交易中是一個非常重要的概念，是衡量期貨價格與現(xiàn)貨價格關(guān)系的重要指標(biāo)。

    （1）基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)；

    （2）基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺；

（3）基差對于期、現(xiàn)套利交易很重要。

第二節(jié) 套期保值概述

一、套期保值的概念

    套期保值是指以回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。期貨市場的基本經(jīng)濟(jì)功能之一就是其價格風(fēng)險的規(guī)避機(jī)制，而要達(dá)到此目的最常用的手段就是套期保值交易。套期保值是在期貨市場買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進(jìn)期貨合約而補償因現(xiàn)貨市場價格不利變動所帶來的損失。

    現(xiàn)代的套期保值理論將套保操作的內(nèi)涵發(fā)展為：一種用以減少或在某種情況下消除風(fēng)險的交易行為，與任何一個投資者進(jìn)入任何一個市場一樣，套期保值者也是為了在一定風(fēng)險水平上獲取最大的利益。

二、   套期保值的原理

1.   同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致。

    2. 現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。

三、   套期保值的種類與操作原則

1．套期保值的種類

    （1）買入套期保值。它是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨時不致因價格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。

（2）賣出套期保值。它是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的損失，從而達(dá)到保值目的的一種套期保值方式。

2．套期保值的操作原則

    （1）交易方向相反原則

套期保值者必須同時或先后在現(xiàn)貨市場上和期貨市場上采取相反的買賣行動，即進(jìn)行反向操作，在兩個市場上處于相反的買賣位置。

    （2）商品種類相同原則；

    （3）商品數(shù)量相等原則（舉例說明）；

（4）月份相同或相近原則。

第三節(jié) 套期保值的應(yīng)用

一、       套期保值的管理規(guī)定

二、   套期保值的應(yīng)用

1．基差不變與套期保值效果

（1）             基差不變與賣出套期保值

    完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進(jìn)對沖原先持有的頭寸。

    [例1]7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才能收獲出售，因此該單位擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。交易情況如表8-1所示。

表3-1  基差不變與賣出套期保值實例

    （2）基差不變與買入套期保值

[例2]7月份，某電線電纜加工廠預(yù)計11月份需要100噸陰極銅作為原料。當(dāng)時銅的現(xiàn)貨價格為每噸15000元，加工廠對該價格比較滿意。根據(jù)預(yù)測到11月份銅價格可能上漲，因此該加工廠為了避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在上海期貨交易所進(jìn)行銅套期保值期貨交易。交易情況如表8-2所示。

表3-2 基差不變與買入套期保值實例

    3. 賣出套期保值基差變化的保值效果

    （1）賣出套期保值在正向市場基差變大的保值效果

[例3]3月1日，小麥的現(xiàn)貨價格為每噸1000元，某經(jīng)銷商對該價格比較滿意，買入100噸現(xiàn)貨。為了避免現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益，決定在鄭州商品交易所進(jìn)行小麥期貨交易。而此時小麥7月份期貨合約的價格為每噸1080元，基差80元/噸，經(jīng)銷商在期貨市場上賣出10手7月份小麥合約。4月1日，他在現(xiàn)貨市場上以每噸950元的價格賣出小麥100噸，同時在期貨市場上以每噸1050元買入平倉10手7月份小麥合約，來對沖3月1日建立的空頭頭寸。此時經(jīng)市場機(jī)制的調(diào)節(jié)，期貨價格對現(xiàn)貨價格的升水（1050-950=100元）從基差的角度看，基差從3月1日的80元/噸擴(kuò)大到4月1日的100元/噸。交易情況如下表所示。

表3-3 基差變大與賣出套期保值實例（正向市場）

注：1手=10噸

   （2）賣出套期保值在正向市場基差縮小的保值效果

請問在上例中如基差縮小的保值效果？詳情見下表：

表3-4 基差縮小與賣出套期保值（正向市場）

結(jié)論：在正向市場進(jìn)行賣出套期保值交易，基差縮小，保值者可以得到完全保護(hù)，且可獲得盈利。

    （3）賣出套期保值在反向市場基差擴(kuò)大的保值效果（再請問）

表3-5 基差變大與賣出套期保值實例（反向市場）

結(jié)論：在反向市場進(jìn)行賣出套期保值交易，基差擴(kuò)大，保值者可以得到完全保護(hù)，且可獲得盈利。

（4）             賣出套期保值在反向市場基差縮小的保值效果（再請問）

表3-6 基差縮小與賣出套期保值實例（反向市場）

小結(jié)：①賣出套期保值交易在正向市場上基差擴(kuò)大只能彌補部分損失，保值者只能得到部分保護(hù)。②賣出套期保值交易在正向市場上基差縮小，獲利在于損失，保值者可得完全保護(hù)。③賣出套期保值交易在反向市場上基差擴(kuò)大，獲利在于損失，保值者可以得到完全保護(hù)。④賣出套期保值交易在反向市場上基差縮小，保值者只能彌補部分損失，得到部分保護(hù)。 

    4. 買入套期保值基差變化的保值效果

    （1）買入套期保在反向市場基差擴(kuò)大的保值效果

[例4]7月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2040元，某加工商對該價格比較滿意，賣出100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。而此時大豆9月份期貨合約的價格為每噸2010元，基差30元/噸，該加工商于是在期貨市場上買入10手9月份大豆合約。8月1日，他在現(xiàn)貨市場上以每噸2080元的價格買入大豆100噸，同時在期貨市場上以每噸2040元賣出10手9月份大豆合約，來對沖7月1日建立的空頭頭寸。從基差的角度看，基差從7月1日的30元/噸擴(kuò)大到8月1日的40元/噸。交易情況如下表所示。

表3-7 基差變大與買入套期保值實例（反向市場）

注：1手=10噸

結(jié)論：買入保值在反向市場基差擴(kuò)大，只能彌補部分損失，保值者只能得到部分保護(hù)。

（2）             買入套期保在反向市場基差縮小的保值效果

表3-8 基差縮小與買入套期保值實例（反向市場）

結(jié)論：買入保值在反向市場基差縮小，獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù)。

（3）             買入套期保在正向市場基差擴(kuò)大的保值效果

表3-9 基差變大與買入套期保值實例（正向市場）

結(jié)論：買入保值在正向市場基差擴(kuò)大，獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù)。

（4）             買入套期保在正向市場基差縮小的保值效果

表3-10 基差縮小與買入套期保值實例（正向市場）

結(jié)論：買入保值在正向市場基差縮小，只能彌補部分損失，保值者只能得到部分保護(hù)。

小結(jié)：①買入保值在反向市場基差擴(kuò)大，只能彌補部分損失，保值者只能得到部分保護(hù)。②買入保值在反向市場基差縮小，獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù)。③買入保值在正向市場基差擴(kuò)大，獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù)。④買入保值在正向市場基差縮小，只能彌補部分損失，保值者只能得到部分保護(hù)。

表3-11 套期保值的保值效果表