相較于CBOT大豆的高位振蕩，8月以來，國內豆粕期貨走勢明顯偏強，部分時段甚至脫離了美豆的成本端束縛，表現為跟漲不跟跌，整體振蕩上行。國內豆粕現貨走勢更強，究其原因，與美豆成本端支撐、國內近月進口大豆到港偏低預期兌現、中下游集中備貨、豆粕加速去庫等多種因素有關。

 

　　最近兩年，因為進口成本高企對國內買船需求的抑制，從根本上影響著國內油粕市場節奏。據統計，1—8月，國內進口大豆到港總量僅為6133.9萬噸，較去年同期減少577萬噸，降幅8.6%，而到港同比下降主要集中在6—8月。6月以后，進口大豆到港量下降明顯，6—8月進口大豆到港量為2330萬噸，同比下降558萬噸，降幅19.32%。據先關機構預估，9月、10月，國內進口大豆到港量仍處于偏低水平，分別為680萬噸、540萬噸，這兩個月國內進口大豆到港總量為1220萬噸，但壓榨量預估將高達1600萬噸，這意味在10月底之前國內進口大豆將維持去庫節奏。

 

　　9月以后，中下游飼料和養殖企業，一方面出于對9—10月國內進口大豆供應的擔憂，另一方面因為中秋節和國慶節前的常規備貨，采購和提貨心態均有較大改變，出現集中補庫行為，主動增加現貨頭寸，造成豆粕庫存快速下降。截至9月16日當周，國內主流油廠豆粕商業庫存已經降至47.5萬噸，較前一周下跌7%，較8月同期下降近40%，也是最近8年同期的最低水平，遠低于過去5年均值91.45萬噸。在國內中下游持續補庫的背景下，預計未來1—2周豆粕維持去庫節奏。

 

　　在基本面的支持下，國內豆粕市場做多情緒高漲，特別是近月2211合約，離歷史最高點僅一步之遙，豆粕2211合約與2301合約的價差也漲至566元/噸。不過，隨著國內多地豆粕價差超過1000元/噸，價格已經在高位累積了較大風險。

 

　　一方面，9月中旬至今，阿根廷政府出臺優惠匯率鼓勵大豆出口，補充了我國第四季度的買船。據部分機構稱，9月中旬的第2周，阿根廷集中出口大豆超過400萬噸。其中，中國至少采購200萬噸且多為9—11月裝船。另外，因為9月以來國內進口大豆到港已經下降，最近兩周國儲進口大豆拍賣成交量逐漸回升，連續兩周周度成交量超過10萬噸，遠高于前期。因此，預計11月以后國內進口大豆供應將隨著美豆新作集中上市而逐漸緩解。另一方面，從國內來看，超過5000元/噸的豆粕現貨價格對養殖端來說已經成為負擔，飼料企業紛紛下調飼料中的豆粕添加比例，影響終端消費。

 

　　總體來看，短期受國內進口大豆供應偏緊、下游企業備貨意愿較強等因素影響，豆粕價格將維持高位運行。不過，價格到達高位后累積了大量風險，目前不適合再去追漲，特別是長假臨近需注意持倉風險。