第一階段CBOT大豆11月合約期價止跌回升，并創出月內高點1508.75美分/蒲。具體原因如下：在9月USDA供需報告發布前，市場普遍認為22/23年度美國大豆單產下降有限，且認為種植面積較難有下調空間，CBOT將迎來傳統的收割期壓力，因此這一時間段CBOT大豆承壓下跌，11月合約觸及短期低點1373美分/蒲。但9月12日公布USDA報告數據則令市場大跌眼鏡，遠超此前市場預期。其中22/23年美國大豆種植面積由8月的8800萬英畝下調至8750萬英畝，同時單產從51.5蒲/英畝下降至50.5蒲/英畝。面對種植面積和單產的雙降，雖22/23年的美國大豆期初庫存上調，出口量和消費量下調，但最終9月22/23年年度美國大豆結轉庫存降至2億蒲，庫消比僅4.51%。因此在報告數據公布后，CBOT大豆大漲5.13%，而后令CBOT大豆11月再次沖擊1500美分/蒲關口。

　　第二階段CBOT大豆11月合約期價震蕩下跌，一度失守1400美分/蒲關口。具體原因如下：9月USDA報告之后，美國新作大豆還是如期面臨了收割期間的壓力，同時由于阿根廷政府為了刺激大豆出口，對9月份大豆出口給與匯率優惠（自9月5日實施優惠匯率以來，阿根廷農戶已經售出1280萬噸大豆，其中新銷售量為890萬噸），令美國大豆出口短期競爭壓力加大。此外，南美巴西大豆播種進度正常，且快于去年同期，因此暫時市場沒有進入拉尼娜的天氣市題材炒作。

　　9月份國內連粕大幅上漲，走勢繼續明顯強于外盤CBOT大豆。截至9月28日，連粕主力合約M2301報收于4060點，月漲271點，漲幅7.15%。

　　縱觀整個9月連粕走勢，基本上都處于穩步上漲的過程，特別是9月13日單日大漲5.4%，將連粕M01徹底拉上新臺階。在9月13日之前，國內連粕走勢基本上保持跟外盤CBOT大豆同步，雙雙創出短期高點。但在此之后，連粕走勢明顯強于CBOT大豆，渾然不顧其不斷下跌的走勢，依舊保持上漲的勢頭。主要在于這階段的國內基本面顯著好于CBOT大豆，一方面人民幣匯率不斷貶值，期間一度出現10連陽，推升進口大豆成本，令國內進口大豆利潤恢復不及預期。另一方面在于9月份國內現貨價格極其強勢，豆粕期價深度貼水現貨，讓套保空單力量相對缺失。在近月M11月合約的持續拉漲下，遠月M01合約被動跟漲，9月底期價穩住了4000點歷史大關。

　　至于9月份的豆粕現貨市場方面，據ysteel農產品數據顯示，截至9月27日全國豆粕成交均價5272元/噸，月漲800元/噸，漲幅17.89%。相比大漲的豆粕期價，豆粕現貨才是真正的大漲，當前的豆粕現貨價格已然處于歷史之巔。具體原因主要有：9月份國內豆粕庫存緊張，處于歷史同期低位，且9月面臨中秋、國慶雙節的提前備貨，令豆粕提貨量非常快，多個油廠甚至出現壓車，暫停開單的情況。這點從Mysteel單周166萬噸的表觀表觀消費量可以作證。以及9月本就回暖的飼料養殖需求，因7月以來的生豬高價，生豬養殖行業進入盈利區間，生豬二次育肥逐漸增多；并且9月水產需求依舊較好。這都為豆粕的需求奠定了基礎。此外，由于前期國內進口大豆買船進度慢，導致10月份大豆到港少，令市場不斷提前交易10月份豆粕供給緊張的預期。在多重利好的加持下，豆粕現貨一路上漲，全國豆粕現貨價格進度超5000元/噸的新時期，豆粕現貨基差紛紛突破千元/噸大關，實為罕見，但卻是注定。

　　展望后市：10月份CBOT大豆期價在渡過收割期壓力之后，或將迎來逐步企穩，其中CBOT大豆11月關注前低1300-1400美分/蒲附近的支撐力度。邏輯的演繹重點在于如10月USDA報告延續對22/23年度美國大豆緊平衡格局不變，未出現邊際放松的局面，這將限制CBOT大豆的下行空間。同時伴隨著阿根廷大豆9月份的出口競爭壓力解除，關注美國大豆出口是否好轉。更為重要的是緊盯南美巴西的種植情況，這今年這樣大豆供給偏緊的年份，天氣市的炒作土壤格外的好。

　　10月份連粕M01期價或延續高位震蕩局面，一方面在于外盤CBOT大豆或將企穩，同時深度貼水現貨價格令期價的下跌動能減少。而從基本面的演繹來看，10月份是進口大豆到港偏少的月份，Musteel農產品數據顯示10月大豆到港預估575萬噸，高于去年同期的511萬噸，但低于5年均值653萬噸。如此一來10月份國內大豆將延續去庫存態勢。而豆粕在本就偏低的庫存現狀下，10月份庫存較難累庫，主要原因在于10月表觀消費量雖將低于9月，但由于過高的豆粕現貨價格令下游渠道庫存仍舊不斷高，國慶節后歸來仍有補庫需求，屆時對現貨價格有所支撐。真正的風險在于經歷9月大漲之后，超千元/噸的豆粕基差價格容易讓市場參與者恐高，降低市場參與者的積極性，且由于11月大豆到港將大幅回升，將令中下游企業更加容易理性，追高意愿減弱。