密西西比河水系是美國主要的內(nèi)河水道系統(tǒng)，承擔(dān)著運(yùn)輸糧食的重任。駁船將糧食從上游產(chǎn)地運(yùn)輸?shù)较掠蚊罏掣劭冢沁\(yùn)輸大豆和玉米的最主要方式。美灣是美國大豆和玉米出口質(zhì)檢的主要地方。
盡管美玉米早于美大豆收割，然而，美玉米的出口檢驗(yàn)高峰時間卻晚于大豆，美大豆出口檢驗(yàn)高峰期是在當(dāng)年的10月至11月，美玉米是在次年的3月至5月。近些年，密西西比河中下游水位偏低主要發(fā)生在9月到次年1月，正好是美玉米出口檢驗(yàn)的低谷階段，美玉米發(fā)運(yùn)受到的影響明顯小于美大豆。今年市場對于北美大豆貼水價(jià)格將會理性看待，畢竟港口也可以優(yōu)先出口檢驗(yàn)大豆，只是會出現(xiàn)階段性的出口檢驗(yàn)緩慢，特別是在9月，但是后期出口檢驗(yàn)數(shù)量可以再度追趕上來，并高于正常水平，造成大豆出口檢驗(yàn)滯后的局面。對于國內(nèi)來說，10月和11月進(jìn)口大豆到港會出現(xiàn)偏少的情況，尤其是10月，國內(nèi)可能出現(xiàn)階段性供需錯配，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，盤面和基差大漲，但是11月底之后，延期的進(jìn)口大豆集中到港，國內(nèi)盤面和基差也面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)。如果后期國內(nèi)進(jìn)口大豆本身買船充足，只會延期到遠(yuǎn)月到港，下游對于豆粕基差也將理性一些。而對于玉米而言，根據(jù)近期調(diào)研，國內(nèi)東三省玉米產(chǎn)量總體平穩(wěn)略增，今年巴西玉米增產(chǎn)，到港價(jià)格相對美玉米便宜，國內(nèi)允許進(jìn)口巴西玉米之后，密西西比河水位問題對于國內(nèi)進(jìn)口玉米供應(yīng)的影響將會更小了。

密西西比河中下游水位偏低

密西西比河水系是美國主要的內(nèi)河水道系統(tǒng)，承擔(dān)著運(yùn)輸糧食的重任。駁船將糧食從上游產(chǎn)地運(yùn)輸?shù)较掠蚊罏掣劭凇Ｄ壳懊芪魑鞅群又邢掠味鄠€水位點(diǎn)在低水位閾值以下。截至9月12日，密西西比河圣路易斯段水位是-3.5英尺，處于近幾年同期最低水平（見圖1）。圖1：密西西比河圣路易斯段水位（英尺）

數(shù)據(jù)來源：NOAA，紫金天風(fēng)期貨研究所

水位對美國大豆和玉米物流的影響

2020年有53%的大豆是通過駁船運(yùn)輸?shù)礁劭冢?1%的大豆是通過鐵路，剩下16%的大豆是通過卡車運(yùn)輸。2020年駁船在美國玉米出口運(yùn)輸中的占比達(dá)到53%，鐵路和汽運(yùn)分別是34%和13%。美灣是大豆出口質(zhì)檢的最主要地區(qū)，其次是美西。2022年美國出口檢驗(yàn)大豆5495萬噸，其中美西1361萬噸，占比24.76%；美灣3110萬噸，占比57%。美灣也是玉米出口檢驗(yàn)量最多的地區(qū)，其次是美西，2022年美國出口檢驗(yàn)玉米5156萬噸，其中美西985萬噸，占比19%；美灣3208萬噸，占比62%。從全年出口占比角度看，相對于大豆，美灣地區(qū)對于玉米更為重要。2022年密西西比河圣路易斯段水位偏低，只是比今年稍微高一些。2022年9月美國大豆出口檢驗(yàn)量與2021年同期接近，然而2022年10月美豆新作集中上市開始，一直到年底，月度的出口檢驗(yàn)量就不及2021年同期。到了2023年初，出口檢驗(yàn)量就明顯回升，處于歷史高位。可以看出，2022年美國大豆在上市初期，密西西比河水位偏低確實(shí)影響了出口檢驗(yàn)，月度檢驗(yàn)量低于2021年同期，每月數(shù)量還是在歷史月均水平附近，后期才明顯高于平水。因此，美豆出口檢驗(yàn)出現(xiàn)滯后的情形。從2022年10月開始，美西大豆出口檢驗(yàn)量就明顯高于歷史月均水平，是有一些增量彌補(bǔ)美灣的下降。從9月到11月美灣大豆出口檢驗(yàn)量都是低于均值水平，10月和11月數(shù)量也少于2021年同期，只有到了12月才超過2021年同期數(shù)量。到了2023年1月，出口檢驗(yàn)量也低于2022年同期，2月開始出口檢驗(yàn)量處于歷史最高水平（見圖2）。因此，美灣大豆出口檢驗(yàn)數(shù)量發(fā)生延后的情況。圖2：美灣大豆月度出口檢驗(yàn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所盡管美玉米早于美大豆收割，然而，美玉米的出口檢驗(yàn)高峰時間卻晚于大豆，美大豆出口檢驗(yàn)高峰期是在當(dāng)年的10月至11月，美玉米是在次年的3月至5月。一方面，美玉米受到巴西玉米收割上市的沖擊，8月至12月是巴西玉米出口高峰階段，8月至10月達(dá)到峰值狀態(tài)。另外一方面，駁船等運(yùn)輸方式的能力有限，玉米也相對大豆容易儲存，畢竟大豆的含油率和蛋白含量高于玉米，大豆的貨值也高于玉米，就會出現(xiàn)大豆優(yōu)先于玉米出口的情況。近些年，密西西比河中下游水位偏低主要發(fā)生在9月到次年1月，正好是美玉米出口檢驗(yàn)的低谷階段，美玉米發(fā)運(yùn)受到的影響明顯小于美大豆。2022年9月開始，密西西比河中下游水位偏低，確實(shí)導(dǎo)致美玉米周度出口檢驗(yàn)低于正常水平，無論是總量，還是美西、美灣的數(shù)量，均處于歷年同期最低水平，并沒有出現(xiàn)類似美豆的情況，美西出口增量很多，彌補(bǔ)美灣的不足，更多是由于美玉米的出口檢驗(yàn)淡季和優(yōu)先于美大豆的發(fā)運(yùn)（見圖3）。圖3：美灣玉米月度出口檢驗(yàn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所在美豆出口中國的檢驗(yàn)量方面，也只有2022年9月及其以前是低于歷史均值水平的，10月份數(shù)量少于2021年同期，但是從11月開始就顯著高于2021年同期。此外，2022年8月美豆出口檢驗(yàn)量也比較少，造成2022年10月份進(jìn)口大豆到港只有400萬噸，處于歷史低位。與美西相比，2022年9月美灣大豆出口中國的檢驗(yàn)量明顯低于均值水平，只有到10月、11月才略偏高一些，逐漸高于2021年同期，美灣大豆出口中國檢驗(yàn)滯后影響更加明顯，但是到了2023年初，出口檢驗(yàn)量遠(yuǎn)高于均值（見圖4）。圖4：美灣大豆月度出口中國檢驗(yàn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所近幾年，國內(nèi)對于玉米的消費(fèi)需求增多，而進(jìn)口玉米具有價(jià)格優(yōu)勢，我國進(jìn)口需求上升。美玉米出口到我國的主要是美西、美灣和內(nèi)陸這個地方檢驗(yàn)，總體上美灣地區(qū)出口檢驗(yàn)量最大。2022年10月和11月美玉米出口中國的檢驗(yàn)量雖然出現(xiàn)下降，但是仍然處于中性偏高的水平，但這也是季節(jié)性表現(xiàn)。分地區(qū)看，美灣地區(qū)也并未受到明顯影響，12月出口檢驗(yàn)快速增長，美西地區(qū)反而出現(xiàn)下降，10月、11月沒有出口檢驗(yàn)記錄（見圖5）。圖5：美灣玉米月度出口中國檢驗(yàn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所然而，單看當(dāng)年9月到次年2月的美豆出口中國檢驗(yàn)量（2022年9月水位低于基準(zhǔn)值并于2023年2月才開始恢復(fù)），其實(shí)并未受到明顯影響（2018年中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致整年偏低），美豆出口全球的檢驗(yàn)量也是同樣情況。僅看每年9月到次年2月的美玉米出口中國的累計(jì)檢驗(yàn)量，2022年減少，美玉米出口全球的檢驗(yàn)也是同樣情況，除了受到水位問題的影響，更多是因?yàn)?022年美玉米出口需求出現(xiàn)下降。從2022年9月開始，駁船從上游運(yùn)輸大豆和玉米的數(shù)量都是比較少的，水位過低的確導(dǎo)致糧食運(yùn)輸能力下降，然而玉米的發(fā)運(yùn)情況要比大豆差一些，是近幾年同期最低水平，而大豆時不時會好一些，這也側(cè)面驗(yàn)證大豆優(yōu)先發(fā)運(yùn)。而糧食到了港口需要檢驗(yàn)的時候，也存在大豆優(yōu)先于玉米檢驗(yàn)的情況，在2022年大豆出口檢驗(yàn)處于高峰的時候，美玉米數(shù)量就明顯低于往年。在早期駁船運(yùn)力不足的時候，鐵路運(yùn)輸谷物數(shù)量增多（9月后鐵路運(yùn)輸傾向以大豆為主，小麥和玉米數(shù)量比較少，特別是小麥），尤其是美灣方向的，顯著高于往年正常數(shù)量，然而遺憾的是USDA從2022年11月開始就不再公布鐵路運(yùn)輸?shù)姆猪?xiàng)，但從上述這些情況也可以看出，鐵路在美豆出口上市的高峰時期起到了彌補(bǔ)駁船運(yùn)力下降的作用。

對我國糧油市場的影響

目前，密西西比河中下游水位偏低，倒是谷物駁船費(fèi)率上漲，另外，美豆種植面積和單產(chǎn)雙雙收縮，如果后期水位如果遲遲沒有顯著回升，駁船運(yùn)力沒有顯著恢復(fù)，雖然鐵路運(yùn)力增加，將糧食運(yùn)輸?shù)矫罏常瑥浹a(bǔ)駁船運(yùn)力，或者通過鐵路運(yùn)輸糧食到美西港口，美西糧食出口檢驗(yàn)處于高位，然而，運(yùn)輸方式的轉(zhuǎn)變引起運(yùn)費(fèi)增加和運(yùn)輸時間的增加。2022年密西西比河上游下行谷物平均駁船費(fèi)率最高突破2000%，美灣大豆到國內(nèi)CNF最高突破400美分/浦式耳，美玉米到國內(nèi)CNF最高觸及450美元/噸。國內(nèi)到港成本上升，近月豆粕和玉米大幅走強(qiáng)，但是豆粕盤面和現(xiàn)貨基差漲幅要明顯大于玉米，畢竟四季度國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)主要看北美大豆，南美大豆舊作出口處于尾聲，新作仍在播種生長階段，美灣駁船運(yùn)力下降，導(dǎo)致國內(nèi)階段性大豆到港不足，2022年10月開始周度大豆壓榨量僅在160萬噸左右，一直持續(xù)到11月下旬，豆粕供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨最高升水盤面1400點(diǎn)左右（見圖6）。四季度國內(nèi)進(jìn)口美玉米到港逐步減少，且美玉米也不是唯一的供應(yīng)來源，俄羅斯和烏克蘭玉米在四季度還有出口量，況且我國玉米對于進(jìn)口的依賴度不像大豆高達(dá)80%以上。圖6：DCE豆粕和玉米主力收盤價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所最近，無論是密西西比河上游下行谷物平均駁船費(fèi)率還是美大豆、玉米CNF處于上漲態(tài)勢，是近期水位偏低的反應(yīng)。然而，巴西舊作銷售進(jìn)度偏慢，10月至12月巴西貼水仍然比北美便宜，如果后續(xù)南美大豆播種順利，今年市場對于北美大豆的貼水價(jià)格將會理性看待，畢竟港口也可以優(yōu)先出口檢驗(yàn)大豆，只是會出現(xiàn)階段性的出口檢驗(yàn)緩慢，特別是在9月（除非主要進(jìn)口國采購數(shù)量本身就很少造成當(dāng)月檢驗(yàn)量比較低），但是后期出口檢驗(yàn)數(shù)量可以再度追趕上來，并高于正常水平，造成大豆出口檢驗(yàn)滯后的局面。對于國內(nèi)來說，10月和11月進(jìn)口大豆到港會出現(xiàn)偏少的情況，尤其是10月，國內(nèi)可能出現(xiàn)階段性供需錯配，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，盤面和基差大漲，但是11月底之后，延期的進(jìn)口大豆集中到港，國內(nèi)盤面和基差也面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)。如果后期國內(nèi)進(jìn)口大豆本身買船充足，只會延期到遠(yuǎn)月到港，下游對于豆粕基差也將理性一些。而對于玉米而言，根據(jù)近期調(diào)研，國內(nèi)東三省玉米產(chǎn)量總體平穩(wěn)略增，今年巴西玉米增產(chǎn)，到港價(jià)格相對美玉米便宜，國內(nèi)允許進(jìn)口巴西玉米之后，密西西比河水位問題對于國內(nèi)進(jìn)口玉米供應(yīng)的影響將會更小。