本周國內豆粕期價整體延續上周強勢，連續4周上漲。但上漲的動力主要是來自外盤的提振，并非國內市場需求的推動。近期外盤美豆期價振蕩偏強，對國內豆類市場形成明顯提振。目前支撐美豆期價走強的主要因素來自南美天氣、美豆出口需求改善以及投機基金凈多持倉持續攀升等。

目前，華南和華東地區的豆粕基差大幅回落至50—80元/噸，市場周度提貨量下滑超10%。反映下游市場的承接能力較弱，市場需求疲軟，飼料企業的物理庫存天數繼續下降。

天氣題材持續發酵

全球大豆庫存的重建主要依賴于南美大豆的增產。今年南美大豆的播種及生長情況受到市場關注，由于近期巴西中北部的旱情對大豆生長帶來不利影響，令市場開始擔心南美大豆產量能否增加3300萬噸。今年在巴拿馬運河與亞馬遜河都遭遇了嚴重干旱問題的背景下，巴西北部港口運力明顯下降，原本計劃通過北部港口運輸的大豆貨船不得已選擇遠距離運輸，巴西大豆壓港裝運延期的問題逐漸凸顯，目前桑托斯港在內的南部諸港船舶等待時間高達50天以上，裝運時間和裝運成本都大幅增加。即便明年巴西大豆豐產得以兌現，但上市節奏仍受制于港口運力的影響，屆時南美大豆集中供應上市的壓力可能不及市場預期。

目前巴西農戶已經銷售了89.5%的陳豆，較10月初提高了近5個百分點。隨著巴西陳豆銷售進入尾聲，市場關注巴西新豆預售節奏。咨詢公司的調查數據顯示，截至11月初，巴西2023/2024年度大豆預售量相當于預期產量的24.2%，低于歷史同期均值34.5%。一方面說明巴西農戶并不急于預售新豆，另一方面也說明巴西大豆價格競爭力有所下降。隨著中美簽訂大額農產品訂單，市場開始關注美豆出口需求的改善程度，同時全球采購的主場也將季節性轉向美國市場。本周中國進口商買入約60萬噸美國大豆，將在今年12月至明年3月期間從美灣和美西發貨，這也是最近3個月中國最大一筆單日大豆采購。至此，在中美簽訂農產品采購協議之后，中國累計采購的美國大豆總量已經在150萬噸左右。美豆出口銷售的改善對美豆期價形成明顯提振。

下游承接能力較弱

11—12月份我國大豆月均到港量1000萬噸左右。隨著10月份進口大豆到港量的年內低點逐漸過去，國內市場供應預期有望逐漸改善，但實際的到港節奏仍需關注物流運輸情況的變化。遠期來看，受到壓榨利潤下滑的影響，今年12月至明年1月份以及明年2月至4月份的新豆買船進度偏慢，僅為35%左右，后期買船節奏繼續影響國內遠期大豆供應。從目前國內油廠開工情況來看，油廠開工率連續3周下降，目前為47%左右，低于5年同期，周度大豆壓榨量環比下降超11%。部分地區油廠出現豆粕脹庫停機的情況。

受此影響，油廠豆粕庫存被動去化至69萬噸，同時由于需求承接能力較差，油廠豆粕庫存去化緩慢。雖然近期豆粕價格連續上漲，但油廠豆粕成交卻大幅縮量，無論是現貨一口價，還是遠期基差成交，均出現明顯下滑。其中，現貨成交占總成交的比重有所提升，反映出市場對遠期的價格預期并不樂觀。華南和華東地區的豆粕基差大幅回落至50—80元/噸，市場周度提貨量下滑超10%。反映下游市場的承接能力較弱，市場需求疲軟，飼料企業的物理庫存天數繼續下降。

整體來看，目前國內豆粕市場需求較弱，下游采購心態謹慎。渠道庫存較為充足，貿易商仍有出貨心理。在渠道庫存尚未消化之前，油廠豆粕庫存難以在需求的刺激下形成主動去化，主要依賴于油廠開工率影響下的被動去化，這也意味著油廠豆粕庫存的去化進程將十分緩慢。在國內市場供需轉向寬松的背景下，豆粕價格仍將跟隨外盤美豆被動跟漲，在國內需求持續疲軟拖累下，外強內弱格局持續，反彈空間受到制約。

來源：期貨日報、中國畜牧業