【導語】當一個商品品種，在利潤持續(xù)虧損、價格持續(xù)下行、低迷時間較長的背景下，一旦價格開始以較強姿態(tài)反彈，那么市場對于這個品種的未來空間可以給予更多期待。豆粕現貨價格在過去連續(xù)下跌5個月，震蕩1個月后，進入3月豆粕期貨價格持續(xù)上漲。內外盤分化是行情反轉的關鍵，而反轉能否反彈，在成交量好轉的背景下，市場同樣看到較大希望。

01美豆期貨與中國油粕價格分化，分化意味著盤面利潤增厚

由于中國大豆壓榨企業(yè)以進口大豆為生產原料，以豆粕豆油為銷售產品。因此，油粕價格決定收入，大豆進口價格決定成本，分化幅度決定盈虧狀況。從成本端看，選取主要的副產品豆粕和原料美豆的期貨價格走勢進行對比，可以看到，在2月以后，兩者價格走勢出現分化，豆粕價格表現偏強，而美豆期貨價格表現偏弱。正是這一分化走勢，成了行情變化的主要驅動，并由此開始了一系列的邏輯傳導。

從關鍵的收入端看，兩個主要產品的價格從9月開始見頂震蕩下行，經歷4個月的下跌后，在2月份整體止跌企穩(wěn)，并且豆油價格開始首先走出上漲行情，這代表著生產企業(yè)的產品單位收入開始增加，增厚利潤空間。因此，隨著豆粕價格進入3月后開始上漲，中國工廠盤面利潤增多，導致國際大豆采購和中國豆粕市場出現了一系列變化。

02豆粕點價動力增強，未來船期有望增加

考慮到前期5月以前基準合約為M2405，因此隨著M05合約逐步臨近結束，市場不得不考慮的是因前期持續(xù)下跌導致的未點價合同如何處理。除了轉月以外，隨著時間推進，點價盤成了一個較大的確定性和不確定性：確定性在于點價平倉的行為出現的概率增大，不確定性在于這一行為的集中性和時間點。從持倉量看，M05合約持倉量在3月4日環(huán)比下降了410萬手，卓創(chuàng)資訊調研了解，最近市場點價買貨的行為明顯增多。這一行為的變化，這意味著產業(yè)驅動將開始加大對市場價格的影響。

盤面利潤對于供應來說，是增加未來大豆到船進度；從需求端來說，意味著現貨挺價壓力的緩解。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數據顯示，2月以來巴西大豆的CNF價格持續(xù)反彈，2月下旬以來中國頻頻采購4-5月的巴西大豆，對其貼水價格形成上漲支撐。從供需看，這也導致后期中國大豆到港預估逐步增加。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數據顯示，預計3月大豆到港量在580萬噸，4-5月大豆月均到港量在800萬噸。這基本符合季節(jié)性規(guī)律，從數據看，也難有超預期的情緒出現。

從需求端看，如果下游沒有變化，盤面榨利較大可能會緩解現貨基差壓力，導致其加速下跌。因此，單從需求拐點這一角度看，市場同樣等待豆粕現貨基差逆轉下行趨勢。在3月4日，華東基差首先走出上漲趨勢，因此，這一信號的出現以及能否帶動其他區(qū)域基差反彈，同樣也是輔助判斷行情拐點的重要指標。

當然，需求端的一個較為直接的指標是豆粕成交量。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計3月1日全國豆粕成交量為49萬噸，創(chuàng)下2023年10月25日以來的單日最高值。本輪行情反彈與反轉的關鍵，在于量價配合。而按照目前的行情推演，成交放量將對行情繼續(xù)上漲提供更堅實的推力。

綜上，以內外盤分化為轉折點，盡管利潤驅動采購加快，但下游從基差和成交量都配合價格上漲，價格將逐步減弱供應的利空影響，需求的反轉將是未來重要的行情關鍵點，豆粕價格有望在此共振下，開始震蕩反彈。