10月底以來，在美豆粕出口數據較好、巴西大豆產區旱情加重等利多消息驅動下，美豆期貨持續上行，引領大連豆粕期貨不斷走高。展望后市，南美大豆干旱炒作為時尚早， 國內豆粕供需較為寬松，追漲豆粕仍需謹慎。

觀察美豆出口和消費

美國農業部在6月底的播種面積報告中大幅下調今年美豆播種面積，給今年美豆供需形勢定下偏緊的基調，導致近幾個月美豆期貨高位運行。而后，美豆的生長條件一般，時不時出現的干旱驅動美豆期貨向歷史高點沖擊，但時至今日，2023/2024年度美豆收割接近尾聲，美豆產量大幅調整的空間已經不大。美國農業部10月的報告出乎意料地調高了今年美豆單產、總產以及2023/2024年度期末庫存，將今年美豆單產從上月的49.6蒲式耳／英畝調高到49.9蒲式耳／英畝，總產從上月預估的41.04億蒲式耳調高到41.29蒲式耳，2023/2024年度期末庫存調高到2.45億蒲式耳的水平。報告一出，美豆期貨應聲而跌，說明市場對美豆產量還是較為敏感的。截至目前，美豆收獲已經接近尾聲。據監測，截至11月12日當周，美豆收割率為95%，比前一周推進4個百分點，低于上年同期的96%，但高于5年均值91%的水平。

后期市場將把目光更多地集中到美豆出口和消費端。由于上年度全球豆粕出口第一大國——阿根廷大豆大幅減產，導致其豆粕出口能力下降，從而為美豆粕出口提供條件，導致美豆壓榨情況持續較好，但因需求不旺，美豆出口狀況不佳，使得美豆期末庫存存在上調的可能。美國全國油籽加工商協會（NOPA）的月度統計數據顯示，9月該協會會員加工1.65456億蒲式耳（約496.4萬短噸）大豆，比8月的1.61453億蒲式耳增長2.5%，比2022年9月壓榨的1.58109億蒲式耳增長4.6%，打破了2020年9月創下的1.61491億蒲式耳的紀錄。與壓榨相比，美豆出口卻不盡如人意。美國農業部出口檢驗周報顯示，截至11月9日當周，美豆出口檢驗量為166.65萬噸，前一周為218.28萬噸，去年同期為202.97萬噸，上周美豆出口檢驗量較一周前減少24%，較去年同期減少18%。2023/2024年度（始于9月1日）美豆出口檢驗總量累計達到1403.28萬噸，同比減少5.6%，上周同比減少5.0%，降幅有所擴大。

南美大豆播種面積增加

由于種植利潤較好，今年巴西大豆播種面積將繼續增加，目前多個機構對該國大豆產量預估仍然維持豐產預期，并有望創出歷史最高紀錄。盡管存在天氣問題，巴西國家商品供應公司（CONAB）11月9日預測，2023/2024年度巴西大豆產量達到1.6242億噸，比10月預測值調高40萬噸，比上年度提高5.1%。CONAB將2023/2024年度大豆面積上調至4529.5萬公頃，比上年增加2.8%。受厄爾尼諾的影響，近期巴西大豆產區南澇北旱，導致大豆播種較往年有所延遲，但目前預計大豆單產甚至總產出現明顯下降為時尚早。有部分機構開始下調巴西大豆產量，但仍維持創紀錄的水平。

11月13日，巴西咨詢機構AgRural調低了巴西大豆產量預期，因為降雨不規律，頭號大豆產區馬托格羅索州出現熱浪天氣。AgRural預計2023/2024年度巴西大豆產量為1.635億噸，低于10月預測的1.646億噸。該公司補充說，根據天氣情況，11月底之前可能進一步削減大豆產量預期。

農業資源巴西公司表示，由于巴西從北到南的作物受到天氣影響，正在播種中的2023/2024年度巴西大豆產量將低于早先預期，玉米產量預期也顯著下調。該公司目前預計巴西大豆產量1.5608億噸，比10月預測的1.5963億噸下降355萬噸。

其實，巴西大豆播種進度并不慢，目前巴西大豆尚處于生長早期，今年影響亞太及南北美地區的氣候模式為厄爾尼諾，一般會造成巴西南部、阿根廷大豆產區降雨較多。巴西家園農商公司（PAN）發布的數據顯示，截至11月10日，巴西2023/2024年度大豆播種面積達到計劃播種面積的61.28%，高于一周前的50.67%，低于去年同期的73.74%。作為對比，過去5年同期播種進度為70.67%。

另外，南美產區阿根廷大豆今年實現恢復性增產的概率較大。布宜諾斯艾利斯谷物交易所近日表示，降雨結束了大部分農業中心地區的干旱，阿根廷大豆種植面積可能高于最初預期。阿根廷農民在幾天前開始種植2023/2024年度大豆，大豆種植面積可能超出最初預測的1710萬公頃。受降雨影響，大豆種植進度預估達到計劃播種面積的6.1%，但仍落后于過去5年同期平均進度13%。

國內豆粕庫存穩中趨升

上年度巴西大豆豐收，為我國大豆進口創造了條件。近幾個月，我國大豆進口量較大，油廠大豆庫存維持高位，在較高的壓榨利潤提振下，油廠維持較高開工率，豆粕產出量較高，但因出貨情況不好，油廠豆粕庫存維持高位，部分油廠甚至因豆粕脹庫而被迫停機。由于油廠因豆粕脹庫停機，使得油廠大豆庫存維持高位。據監測，2023年第44周，全國主要油廠大豆庫存為409.71萬噸，較前一周增加0.78 萬噸，增幅0.19%，同比增加 121.7萬噸，增幅達42.26%。因11月國內大豆到港與10月相比增幅較大，油廠大豆仍將處于累庫階段。

隨著豆粕價格上漲，油廠加工利潤將回升，油廠開工積極性提高，大豆壓榨量將趨于增加。第三方資訊機構對全國主要油廠的調查情況顯示，2023年第45周（11月4—10日）123家油廠大豆實際壓榨量為169.8萬噸，開機率為49%，較預估低5.5萬噸。預計2023年第46周（11月11—17日）國內油廠開機率小幅上調，油廠大豆壓榨量為185萬噸，開機率為53%。油廠壓榨開工率提高，豆粕產出量相應增加，油廠豆粕庫存穩中趨升。

相比之下，豆粕需求并不樂觀。因存欄量持續偏高，今年以來，我國豬肉價格持續偏低，生豬養殖利潤大多數時候處于虧損狀態，導致豬場開始逐漸收縮產能，減少生豬存欄量。部分豬場為降低成本，減少虧損，改變飼料配方，使用單位蛋白價格相對便宜的菜粕、棉粕、葵花籽粕等雜粕替代豆粕，導致豆粕消費量下降。

豆粕和豆油同為大豆壓榨的下游產品，價格有一定的蹺蹺板效應，前期國際原油價格回調幅度偏大，加之馬來西亞棕櫚油累庫，國內外油脂價格不樂觀。然而，隨著消費旺季到來，加之沿海油廠因豆粕脹庫停機，豆油產出量減少，豆油價格有望持續上行，前期粕強油弱局面有望逆轉。數據顯示，截至2023年第45周，國內豆油庫存為106萬噸，周環比減少4.3萬噸，減幅為3.91%。隨著氣溫降低，油脂消費逐漸進入傳統旺季，同時熔點較高的棕櫚油消費受限，豆油市占率相應提高。10月以及隨后幾周，豆油消費明顯好轉。

綜上所述，國際方面，美豆收獲接近尾聲，產量基本定型；巴西大豆尚處于播種期，并非產量形成的關鍵生長期；阿根廷大豆面臨恢復性增產。國內方面，豆粕供應充裕，需求暫無亮點。因此，內盤豆粕期貨大多數時候屬于被動跟漲，一旦外盤天氣題材和美豆漲勢結束，大連豆粕回調風險則較大，追多豆粕期貨仍需謹慎。