沉寂了三周的油料期貨今日突然上漲，豆粕放量飆升至3000點上方，為時隔逾一個月后首次；菜粕兩連升，徹底結束回調。
推動兩粕回升的核心原因有哪些？水產消費旺季背景下，菜粕的實際需求如何？當前供需結構是否具備支撐價格持續走強的條件？當前豆菜粕價差結構透露出哪些市場信號？未來的交易方向又該怎樣把握？
● 兩粕期價大幅上漲并突破關鍵阻力位，推動期價回升的核心原因有哪些？
上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：5-7月份大豆的巨量到港市場提前消化，現貨價格持續下跌到2800以下，但是期貨對后期進口買船不足的擔憂更多；尤其關稅懸而未決，導致預期走強；菜粕因關稅過高引發后期供應的擔憂，近期加拿大可能來華商討關稅相關事宜，引發了短期的調整；中美通話之后并沒有針對關稅問題得到最終答案，市場更加擔心90天豁免期之后關稅問題。豆粕短期走強更多基于未來的擔心而不是當下的過剩，這種情況下響應的空間可能不大，畢竟現貨的疲軟可能維持到七八月份。
中信建投期貨研究員 石麗紅：近日豆粕反彈主要是成本端帶動。中美領導人電話通話向市場釋放中美貿易關系緩和信號，隔夜CBOT大豆反彈。此外，當前南美賣壓基本釋放完畢，疊加巴西南里奧格蘭德州罷工事件，CNF報價企穩偏強。二者共同推動國內進口大豆成本抬升。菜粕方面則更多受到中加經貿交涉進程的擾動。6月5日WTO召開有關中加農產品貿易主題的會議，最終未能設立相關專家小組進行研究裁決，加菜粕進口前景仍然不明朗。但6月6日加拿大總理辦公室發布了中加總理通話聲明，稱雙方同意建立定期溝通渠道，釋放緩和信號，受此消息影響菜粕價格有所回落。
華鑫期貨 侯夢倩：今日雙粕大幅上漲并突破關鍵支撐位，主要受大豆進口成本上升、宏觀因素等的驅動。受中美貿易樂觀情緒的推動，CBOT大豆漲至近一周的高點，同時巴西大豆升貼水報價繼續上漲，多頭推動豆粕增倉上行，同時中加貿易關系預期改善的利空情緒得到消化，菜粕止跌回升，跟隨豆粕上漲。
● 水產消費旺季背景下，菜粕的實際需求如何？當前供需結構是否具備支撐價格持續走強的條件？
上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：盡管進入傳統水產消費旺季（6月—8月），菜粕需求并未顯著走強，當前供需結構缺乏持續支撐價格上漲的動力。供應壓力仍然較大：國產新季菜籽集中上市，壓榨率上升，菜粕供應量增加。替代品擠壓需求：豆菜粕價差收窄至約500元/噸（歷史低位），飼料企業減少菜粕添加比例，轉向性價比更高的豆粕。終端需求疲軟：水產養殖雖處旺季，但補苗積極性偏低，飼料企業采購以隨用隨買為主；生豬存欄低位運行，禽料需求下降，整體飼料消費顯得疲軟。
中信建投期貨研究員 石麗紅：本年度水產投苗同比有一定改善，沿海壓榨廠提貨相對穩定，港口菜粕庫存整體處于去庫趨勢，但當前價差水平下菜粕在豬料、禽料當中的使用相對有限，實際需求難言強勁。目前菜粕供需核心矛盾仍在供應，6月開始預計中國進口菜籽、菜粕數量環比下降，且前期部分進口菜粕放置在保稅區中，能用于流通的部分相對有限。供給約束背景下，預計菜粕下方估值存有安全邊際，但持續走強仍需關注中加經貿交涉進程，以及豆粕后市累庫幅度。
華鑫期貨 侯夢倩：盡管當前處于傳統水產旺季，但菜粕需求呈現“旺季不旺”的特征，需求端走貨較慢，終端備貨不佳。Mysteel數據顯示，截至到2025年第22周，沿海油廠菜粕提貨量環比增加1.1萬噸至5.6萬噸，但同比減少0.3萬噸；庫存略降至2萬噸。當前下游成交量維持低位，市場觀望情緒較濃。整體來看，當前國內菜籽以及菜粕供應依舊偏寬松，進入6月份后，國內新作菜籽將陸續上市，同時6-8月份國內進口大豆到港量維持高位，而下游消費需求表現一般，在基本面偏弱背景下菜粕上方仍有壓力。關注后續中加貿易關系變化與水產飼料需求情況。
● 當前豆菜粕價差結構透露出哪些市場信號？未來的交易方向又該怎樣把握？
上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：當前價差結構處于歷史低位：豆菜粕價差現約500元/噸（正常區間800–1000元/噸），顯著低于合理水平，表明豆粕相對菜粕被低估。造成這個原因是短期大豆到港激增，豆粕供應更加過剩，短期可能價差難以回歸。價差收窄促使飼料企業上調豆粕添加比例3–5%，豆粕需求韌性凸顯，而菜粕消費受壓制。后期供應端的干擾仍來自于關稅，短期進口巴西大豆并不受關稅影響，而菜粕及菜油100%關稅仍會影響菜系的供應。在下一年北美大豆收割前，菜粕的關稅如果不能取消，會長期影響菜粕的供應；菜粕會始終強于豆粕。
中信建投期貨研究員 石麗紅：目前豆菜粕價差處于偏低水平，透露出“菜粕估值存支撐”、“豆粕驅動時機未至”的市場信號。從估值層面，當前價差水平菜粕需求將受到較大約束，然而就菜粕自身而言，后期供給仍有邊際轉緊預期，成本端存在支撐。從驅動層面，目前豆粕端題材仍在醞釀，北美天氣、中美談判尚未定型，短期向上動力有限，導致豆菜粕價差處于偏低水平。
未來交易方向方面，中美談判協議達成與否不影響遠月豆粕估值上移，只是上漲幅度不同。一方面，若中美未能在關稅緩和期到來之前達成協議，四季度國內將繼續依賴南美舊作進口，屆時其出口潛力下降，無疑會導致CNF報價走高。并且還可能存在供應短缺可能，利多豆粕估值上抬。另一方面，若中美最終達成采購協議，重新放開美豆進口渠道，則四季度國內大豆供應或不會存在短缺可能，進而定價邏輯錨向進口大豆成本。美豆大量出口將帶動CBOT大豆大幅反彈，從成本端支撐國內豆粕價格上漲。至于菜粕，需要等待中加經貿談判題材情緒階段性釋放后，觀望國內實際去庫幅度，后期仍然傾向于進行逢低做多布局。
華鑫期貨 侯夢倩：豆菜粕價差通常處于400-800元/噸的區間，近期豆菜粕價差處于400元/噸以下，顯著低于往年均值。當價差小于400遠/噸時，豆粕對菜粕的替代作用增強，可能驅動價差回歸。雖然當前雙粕基本面均偏寬松，但豆粕受美豆天氣溢價及成本支撐，價差進一步收窄空間有限，反而可能因替代邏輯和供需邊際變化而擴大，操作上可以考慮“多豆粕空菜粕”套利策略。
來源：文華財經