研發(fā)實(shí)力突出的動(dòng)保企業(yè)，受下游養(yǎng)殖業(yè)虧損影響短期業(yè)績(jī)承壓

公司主營(yíng)獸用生物制品及藥品，2021年豬用疫苗、禽用疫苗及抗體收入占比合計(jì)為70.08%。公司研發(fā)投入在同業(yè)公司中處于高位。受下游養(yǎng)殖業(yè)虧損影響，公司短期業(yè)績(jī)承壓。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7360-9000萬(wàn)元，同比下降45%-55%，降幅較Q1收窄。公司擬募資總額8.98億元的定增已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

公司盈利能力有望改善

毛利方面，公司毛利率最高的豬用疫苗業(yè)務(wù)已逐步走出非瘟影響，收入占比回升，驅(qū)動(dòng)公司毛利率修復(fù)。費(fèi)用方面，公司研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化處理，非瘟疫苗研發(fā)高投入期已過(guò)，2021年研發(fā)費(fèi)用率顯著降低；同時(shí)伴隨后續(xù)大客戶開拓、大單品放量帶動(dòng)收入規(guī)模提升，銷售費(fèi)用率有望降低。

豬用疫苗市場(chǎng)復(fù)蘇，HPAI疫苗存機(jī)遇

新版獸藥GMP推行促進(jìn)產(chǎn)業(yè)份額集中，強(qiáng)免疫苗采購(gòu)市場(chǎng)化給產(chǎn)品具高性價(jià)比的企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。豬用疫苗市場(chǎng)，22年養(yǎng)殖業(yè)逐步走出深度虧損，下半年豬價(jià)有望持續(xù)回暖，集約化養(yǎng)殖趨勢(shì)也帶動(dòng)了豬用疫苗需求量增長(zhǎng)；禽用疫苗市場(chǎng)，近年我國(guó)家禽出欄量穩(wěn)步提升，高致病性禽流感疫苗為禽用生物制品市場(chǎng)中的最大單品，將迎強(qiáng)免疫苗采購(gòu)市場(chǎng)化機(jī)遇。

銷售端發(fā)力，前期研發(fā)布局有望開花結(jié)果

公司近年進(jìn)入口蹄疫、高致病性禽流感疫苗市場(chǎng)，還對(duì)寵物市場(chǎng)重點(diǎn)產(chǎn)品進(jìn)行布局，多款在研產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。2021年下半年，公司發(fā)力銷售端，重點(diǎn)開拓TOP30養(yǎng)殖客戶，直銷收入占比提升至50%以上，豬圓環(huán)、偽狂犬等大單品銷售實(shí)現(xiàn)超行業(yè)平均水平的大幅增長(zhǎng)。大客戶、大單品策略有望助力公司收入端量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)，定增順利推進(jìn)，公司有望突破HPAI疫苗產(chǎn)能瓶頸，充分受益于HPAI疫苗采購(gòu)的市場(chǎng)化趨勢(shì)。

非瘟疫苗研發(fā)順利，有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)跨越式發(fā)展

非瘟疫苗研發(fā)難度極高。越南獲批的世界首款非瘟疫苗為減毒活疫苗，有安全性風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)暫未允許進(jìn)口。當(dāng)前研發(fā)路線中亞單位疫苗安全性較強(qiáng)，保護(hù)率達(dá)標(biāo)情況下市場(chǎng)接受度高。我國(guó)政策為非瘟亞單位疫苗開啟了應(yīng)急評(píng)價(jià)“綠色通道”，疫苗有效性成為能否獲批的關(guān)鍵。公司在國(guó)產(chǎn)非瘟疫苗研發(fā)中進(jìn)展較為領(lǐng)先，亞單位疫苗爭(zhēng)取早日申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)。我們測(cè)算，非瘟疫苗如順利落地，有望推動(dòng)公司掘金168億藍(lán)海市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，定增推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)布日期：2022-08-04