導語

歷史研究表明，生豬行業每輪大周期下皆會嵌套數輪小周期。伴隨生豬金融屬性的增強、行業集中度的提升以及信息透明度的增強，預期對生豬行情的影響程度加深，并成為歷輪小周期的主要驅動因素。進入2023年2月，預期與現實共振，新一輪小周期或即將啟動。

生豬行業周期性研究：大周期下嵌套多輪小周期

目前業內普遍認同豬周期的概念，主要是指生豬價格的波動周期，一般持續3-4年。因持續時間較長，我們將其定義為“大周期”。卓創資訊(301299)調研了解，近年每輪大周期內存在4輪左右小周期。在《預期顛覆生豬行業季節性，大周期下劇烈波動的小周期》一文中曾有研究，每一輪小周期的持續時間在10-11個月。目前第一輪小周期已近11個月，2月份以來國內生豬價格止跌反彈。卓創資訊監測數據顯示，截至2023年2月27日，國內瘦肉型生豬交易均價15.83元/公斤，較月內最低點上漲14.71%。因本質、時間差異較大，生豬行業大周期與小周期的驅動因素并不相同。

生豬行業大周期：利潤驅動下的產能周期

生豬行業大周期的本質為利潤驅動下的產能周期，每輪豬周期歷時3-4年。以往豬周期的開始皆伴隨疫病的發生，2018年的非洲豬瘟更是讓豬價漲到歷史高點。然而近年隨著非洲豬瘟疫病常態化、行業金融屬性增強，預期對大周期的影響程度明顯加深，非理性超漲、超跌現象頻頻發生，部分時期甚至一度打破行業季節性趨勢。

生豬行業小周期：預期與現實共振

經過對多輪小周期的研究發現，驅動每輪小周期的因素皆離不開預期。當上下游看漲預期一致并開始同方向操作時，使得現實中豬價快速上漲?？礉q預期驅動與現實中的上漲支撐共振，生豬價格真正開啟上行通道，新一輪小周期開始。從圖2中看到，2022年2月10日生豬交易均重開始提升，3月3日仔豬價格開始上漲，皆早于豬價上漲日期。這是因為在生豬價格磨底階段，積壓豬源(多數為大豬)已消化完畢，生豬出欄較為順暢，養殖端對后市信心提升，轉而壓欄惜售;當后市看漲預期增強，養殖端補欄仔豬與二次育肥的積極性提升，仔豬價格隨之上漲，預期轉化為現實操作。因此，上游預期早于豬價上漲，是啟動行業小周期的關鍵。而下行周期則相反，在豬價先跌1個月左右，業內預期逐漸減弱，仔豬價格與體重陸續下降。

當上下游看漲預期一致時，豬價上漲較為持續。正常情況下屠宰企業入庫的兩個必要因素為看漲后市且當下豬價偏低。從圖3中看到，2022年一季度屠宰企業持續2個月入庫，疊加上游養殖端壓欄增重、二次育肥入場，生豬市場供需關系趨緊，3月下旬豬價開始攀升，此次豬價上漲時間持續7個月。

量價邏輯下的預期：下一輪小周期或即將啟動

目前正處于大周期下第一、二輪小周期交替階段。從以上邏輯出發，生豬交易均重、7公斤仔豬價格與凍品庫容率分別于2023年1月中旬、2022年12月上旬開始增加，上下游操作方向一致且持續。疊加經過了20天左右的價格磨底，2023年2月下旬國內生豬價格明顯反彈。預期與現實共振，二季度起豬價上漲或持續。這也預示著新一輪小周期的開啟，與《預期顛覆生豬行業季節性，大周期下劇烈波動的小周期》一文預測的第一輪小周期于2023年2-3月結束相吻合。

綜上所述，卓創資訊認為本輪小周期于2023年2月下旬開啟，預計2023年底2024年初將結束，生豬價格高點或在22-24元/公斤，低點在14元/公斤左右。整體來看，本輪小周期均價或高于上一輪小周期。