從玉米全球供需角度來看，繼2016年全球庫存開啟之后，開啟去庫存階段。庫存消費比由2016年的32.4%逐年下降至2020年的26.3%，庫存消費比的下降導致近幾年玉米價格中樞抬升。我們認為全球的去庫與中國的臨儲玉米輪出有緊密聯系。

　　一、玉米

　　2015年國儲玉米開始正式輪出，保持每年上千萬的輪出進度，經過5年的輪出之后，2020年臨儲庫存或已經見底，因此下一輪很有可能再起開啟補庫周期。根據USDA出具的供需平衡表來看，2008年中國采取國儲輪入政策以來，庫存消費比以及國內玉米期價呈現同步走高的態勢，經歷約7年的補庫周期;2015年至2020年為去庫存周期，如今臨儲玉米庫存已經見底，極有可能再次進入跨年度的輪入補庫行情，從而抬升玉米價格。

　　因近期東北地區遭遇臺風天氣，2020/2021年度玉米產量或較上年出現減產情況(預計總產量約2.1億噸)，在玉米下游需求維穩(深加工企業&;飼料企業)，甚至有望出現增量的情況下，下一年度的需求總量約為2.7億噸，若下一年度維持720萬噸進口配額政策，那么2020/2021年度供需缺口約為2000萬噸。

　　臨儲玉米庫存見底 市場搶購情緒濃重

　　截至2020年9月3日，臨儲玉米拍賣共成交5683萬噸，平均成交率均為94.8%;成交均價為1922元/噸。回顧2019年臨儲玉米輪出情況，臨儲玉米共成交2191萬噸，平均成交率為26.4%，成交均價為1682元/噸;今年臨儲玉米銷售情況出現大反轉，最主要原因是：1. 2019年度臨儲玉米流入市場的總量有限，在生豬產能恢復有序的情況下，生豬飼料出現較為亮眼的需求增量，導致貿易商備貨積極性大幅提高;2. 臨儲玉米庫存數量較為有限，處于近年來的歷史低位水平，難免會增加拍賣者的囤糧情緒;基于上述兩點原因，造成臨儲玉米成為市場追逐的“香餑餑”，出現價格與成交率水漲船高的局面。

　　目前來看，臨儲玉米流入市場的總量約為2400萬噸，約占輪出總量的43%。鑒于臨儲玉米拍賣的主要參與者是貿易商，今年的成交均價為1922元/噸，新年新糧因為臺風影響，難免引發市場對于質量的憂慮。因此貿易商并不急于將臨儲玉米流通入市，導致今年輪出進度略慢于往年，對玉米價格形成一定支撐。

　　玉米進口數量激增 美國玉米成為主要增量

　　根據USDA出具的周度銷售報告來看，中方在7月中下旬開始大批量采購美國玉米;截至2020年8月底，美國玉米出口至中國總量為211萬噸，較去年同期增加約185萬噸。2020年9月第一周的出口量也是創下歷年來的新高，為6.7萬噸。

　　根據下一年度美國玉米出口至中國的凈銷售數據來看，目前也已經達到874萬噸，創下歷年之最。中方有意加大美國玉米的進口量，我們認為一部分是由于2019年底簽署的中美貿易第一階段協議，其中涉及加大美國農產品進口量;另一部分則是由于目前臨儲庫存所剩無幾，重新輪入玉米也是迫在眉睫之事。

　　2020/2021年度國內玉米的供需缺口約為2000萬噸左右，這部分缺量我們預計是通過美國玉米的采購進行有效填充，目前采購約800萬噸左右，暫時還未能有效填補缺口。后期極有可能繼續加大美國玉米的進口量，那么內外盤的價格聯動將會增強，近日美國玉米因手天氣因素影響(中西部地區干旱因素)，外盤價格中樞的抬升極有可能帶動內盤價格進一步走高。

　　東北地區遭遇臺風天氣 2020/2021年度玉米產量存在憂慮

　　近期市場較為關注東北地區的天氣狀況，根據中央氣象臺統計，過去半個月內(8月26日至9月8日)，東北地區連續遭受第8號臺風“巴威”、第9號臺風“美莎克”和第10號臺風“海神”影響，為有氣象記錄以來首次，比常年全年影響東北地區臺風個數(1.2個)偏多1.8個。 過去半個月(8月26日至9月8日)，東北地區平均降水量170.1毫米，較常年同期偏多3倍，為1961年以來同期第一多。其中，黑龍江省和吉林省的降水量分別為179.6毫米和228.3毫米，較常年同期偏多3～4倍，為1961年以來歷史同期第一多，遼寧省降水量106.5毫米，較常年同期偏多1倍以上，為1961年以來歷史同期第二多。截止目前，今年以來東北地區降水量(641.0毫米)較常年同期(503)偏多27.4%，為1961年以來歷史同期第二多。臺風天氣所帶來的強降雨以及強對流天氣對目前處于成熟期的玉米造成一定產量影響，目前從相關調研來看，黑龍江綏化、齊齊哈爾、哈爾濱等地出現玉米倒伏現象;黑龍江地區整體減產約為10%-20%，按往年數據來看黑龍江為國內玉米主產地之一，產量約為4000萬噸左右(約占全國產量15%);因此我們判斷此次臺風對黑龍江地區的整體減產約為400萬噸-800萬噸之間。遼寧以及吉林也不同程度遭遇臺風影響，但是根據臺風發展路徑，預計影響程度均小于黑龍江地區。

 　　我們認為市場交易的主邏輯將逐漸從玉米減產預期切換至新糧收購進度和收購底價，今年東北地區遭遇玉米減產或已成為現實，農戶難免存在惜售的情緒，根據遼寧地區首批上市的新糧開秤價已經來到1700元/噸左右，較去年同期上升約300元/噸。首批上市的新糧主要是受到臺風天氣的影響而不得不提前收獲，其中難免存在一部分水泡糧，但是市場收購熱情不減，若后續質量較高的新糧正式入市，存在進一步抬升玉米收購價的可能性。導致玉米期價的高升水也是存在一定支撐的。