近期，國內玉米期現兩市均呈現出不同程度的反彈走勢，沉寂許久的國內玉米市場也因此再度活躍起來，現貨市場看漲情緒再度被點燃。那么，此輪玉米價格的上漲是反彈還是反轉，后期又將呈現出哪些變化？

近期玉米價格上漲的基本邏輯：

 

宏觀降息加外盤驅動

 

近期玉米價格上漲，尤其期貨盤面大幅上漲，帶動整體玉米市場看多情緒持續高漲，從其背后邏輯不難看出，此輪價格反彈主要動力來自兩方面：最主要因素是近期的多維度降息政策，對大宗商品市場，尤其是金融市場（期貨盤面）形成階段性利多效應，進而推動近期大宗商品市場普漲，玉米作為其中之一，當然也不能獨善其身。

 

另外，近期美盤的強勁反彈勢頭也起到一定的帶動效應，而美盤玉米上漲的邏輯則是每年此時的“固定因素”——炒天氣。回顧近年同期的美玉米價格，5月至7月基本上都是炒作天氣“做多”邏輯，但隨即都在相關報告數據不斷調整之后回歸常態。

 

不難看出，上述兩個“利多”因素均是脫離玉米供需基本面之外的“場外因素”，且從玉米產業鏈本身來說，上述兩點因素并不具備推動玉米行情的持續動力，更多的只是一個階段性的“炒作話題”。

 

玉米市場供需基本面：

 

內外補給下并無缺口預期

 

回到玉米市場供需基本面，重新審視當前的玉米現貨市場，探究其年度內（9月新玉米上市之前）是否有缺口。以國家糧油信息中心數據為依據，飼料及深加工產業每月平均消費量在2200萬噸左右，考慮到目前距離新季玉米規模上市還有不到3個月的時間，理論上市場所需玉米供應量在6600萬噸左右。

 

再看替代品補給預期，首先對于即將投放的1300萬噸定向稻谷，理論上可以沖抵1000萬噸的玉米用量；其次是市場最為關注的小麥，由于今年小麥在收割期遭遇“爛場雨”，導致芽麥數量大幅增加，按照目前市場預期，芽麥數量在2500萬～3000萬噸，疊加制粉麥在華北市場普遍低于玉米價格的現狀，預計年度內小麥替代大概率回到2021年的高位水平，即3000萬～3500萬噸的替代預期。

 

這樣算下來，玉米缺口僅剩下6600-1000-3000＝2600萬噸，且東北產區深加工庫存普遍已到9月份，后期玉米消費需求僅剩下2000萬噸左右。這2000萬噸的玉米需求即便不用進口補給，現有的港口庫存（北方港口200萬噸，南方港口谷物庫存180萬噸）以及兩大產區的貿易庫存也是綽綽有余的。

 

從下游消費角度看，養殖、深加工仍處于不同程度的虧損狀態，其中生豬養殖虧損已經持續了一個豬周期（6個月）以上，其對原料的支撐力度將進一步弱化。需求性價比更高的飼用原料，已經成為當前飼料企業的首要任務，其對于未來一段時間玉米消費市場的支撐力度也將進一步弱化?？梢哉f，需求端在未來也并未見到明顯的起色，更談不上對玉米消費增長提供進一步的推動力。

 

適時把控購銷節奏

 

合理規避風險才是上上策

 

綜合分析，近期玉米市場的反彈更多是宏觀層面及外圍市場所帶來的引導效應，在玉米市場供需基本面尚未發生質變的前提下，未來玉米市場價格仍將回歸到替代品補給充足、下游消費缺乏增長動力的邏輯層面，價格在現有基礎上進一步上行的空間有限。

 

玉米作為年產2.7億噸的大宗商品，其價格走勢可能會在某個階段出現偏離，但大的趨勢很難與基本面的實際情況發生背離，適時把控購銷節奏、合理規避風險才是上上策。（原文刊登于2023年6月22日糧油市場報三版）