9月份以來，CBOT玉米期價和國內玉米期價走勢略有分化，CBOT玉米期價表現出底部抬升跡象，國內玉米期價繼續尋底走勢。從市場影響因素來看，美聯儲降息以及全球玉米期末庫存下修，給外盤期價帶來明顯支撐，帶動期價重心上移，而國內玉米期價則受到集中供應與需求疲弱的壓制，期價表現為尋底走勢。
整體來看，當前是北半球玉米的集中供應季，無論是外盤玉米價格，還是國內玉米價格，都面臨季節性壓力，不過隨著北半球收獲結束，期價對于北半球產量兌現的反映已經比較充分，市場焦點轉向消費端的變化，國內玉米期價以及外盤玉米期價或回歸低位區間波動。
USDA報告繼續下修全球玉米期末庫存
回顧USDA的月度供需數據，其對于全球玉米市場的預估呈現逐步收斂態勢，即全球玉米的期末庫存呈現不斷下修的態勢。USDA11月報告中預估2024/2025年度全球玉米期末庫存為3.04億噸，比上月預估值下修2382萬噸，比初始預估值下修8126萬噸。全球玉米期末庫存下修的原因主要是兩個：一是主產國產量下修，美國、烏克蘭、歐盟等受到天氣影響，產量有不同程度的下修；二是部分國家消費量上調，比如巴西、阿根廷、墨西哥、越南等國家的國內消費量略有上調。綜合兩方面的調整，使得全球玉米庫存呈現逐步下修的情況，已經從初期預估的近三年最高值，轉向近三年的最低值。
數據來源：USDA，方正中期期貨研究院整理
全球玉米消費整體呈現穩定略增態勢
全球玉米消費聚焦于兩個方面：一是飼用消費，二是工業消費。從飼用消費來看，雖然2024/2025年度玉米飼用消費比2023/2024年度有所增長，但同比增幅有所收斂。USDA11月報告預估2024/2025年度全球玉米飼用消費量為7.76億噸，同比增加531.5萬噸，低于2023/2024年度3605萬噸的增幅。從工業消費來看，2024/2025年度玉米工業消費預估同比有所下降，USDA11月報告預估2024/2025年度全球玉米工業消費量為4.47億噸，同比下降229萬噸。從當前消費總體預估來看，飼用消費增量可以彌補工業消費的減量，整體消費呈現穩定略增的態勢，不過需要關注的是，后期工業消費預期可能會進一步收斂，整體消費端的支撐穩定偏弱。
數據來源：USDA，方正中期期貨研究院整理
國內市場處于新季玉米集中上市期
國內玉米收獲基本結束，最終產量傾向于穩定的預期。今年玉米生長期，局部地區確實遭遇天氣擾動，部分地區有減產的情況，但是也有增產的區域，全國來看，減產幅度相對有限，產量同比變化比較溫和。農業農村部11月報告顯示，今年全國玉米產量預估為2.97億噸，持平于10月預估值，同比增加817萬噸。當前來看，市場處于新季玉米的集中上市期，雖然今年開秤價較低，農戶有一定惜售情緒，但是在下游消費預期偏弱的情況下，惜售情緒只會延緩節奏，并不能扭轉季節性壓力，因此集中供應壓力對市場的壓制延續。
新年度玉米及替代谷物進口或繼續減少
海關數據顯示，2024年9月我國進口玉米31萬噸，同比減少134萬噸，減幅81%；進口高粱97萬噸，同比增加50萬噸；進口大麥94萬噸，同比減少9萬噸。截至9月底，2024年進口玉米1288萬噸，同比下降234萬噸，降幅16%；進口高粱678萬噸，同比增加313萬噸，增幅86%；進口大麥1181萬噸，同比增加457萬噸，增幅63%。
2023/2024年度（10月至9月）我國進口玉米2347萬噸，同比增加476萬噸，增幅25%；進口高粱834萬噸，同比增加347萬噸，增幅72%；進口大麥1590萬噸，同比增加732萬噸，增幅85%；合計玉米及替代谷物進口4771萬噸，同比增加1556萬噸，增幅48%。2023/2024年度初期（2023年10月份），國內外玉米價差維持在600元/噸以上，進口利潤豐厚，刺激進口量增加，2023年四季度進口量達到1624萬噸，創歷史新高。2024年以來，國內玉米月度進口數量呈現出明顯下降趨勢。伴隨著國內玉米豐收，玉米市場也從產不足需向供需有余轉變，國內玉米價格大幅下挫，國內外飼用谷物價差逐漸縮小，進口谷物數量呈明顯走低趨勢。2024年10月，國內外玉米價差降至300元/噸以下，同比大幅下跌，預計新年度玉米及替代谷物進口量繼續減少。
國內外玉米期價預期將繼續區間波動
從國內玉米消費端來看，市場一直聚焦下游利潤的變化，今年二、三季度生豬養殖利潤的修復，給市場帶來一些支撐，但從四季度開始，生豬養殖利潤再度呈現收斂態勢，同時，肉禽養殖以及深加工利潤表現持續一般，未表現出明顯的亮點支撐，對消費端持續弱影響。消費端信心一般的情況下，下游備貨積極性也不是太高。機構數據顯示，截至11月6日，加工企業玉米庫存總量334.6萬噸，較上周下降1.88%，基本持平于去年同期；截至11月7日，全國飼料企業平均庫存28.56天，較上周增加0.62天，同比下降2.85%。
整體來看，消費端邊際變化，依然是弱預期推進。今年以來，北半球豐產預期一直是國內外玉米期價的壓力來源，隨著北半球產量的落定，供應端對價格的施壓力度有所下降，市場焦點向消費端轉移，但是全球玉米消費增速放緩，以及國內消費預期偏弱，繼續削弱消費端的支撐，國內外玉米期價預期將繼續區間波動。