2024年上半年花生期貨價格筑底反彈后呈現(xiàn)回落走勢，大致分為三個階段。筑底：春節(jié)前，花生價格在新作上市壓力下跌破9000元/噸，隨后轉(zhuǎn)入震蕩；反彈：春節(jié)后，花生期價大幅反彈，一度突破9600元/噸關口；回調(diào)：4月至5月，花生價格在新季種植面積預期增加壓力下再度下破9000元/噸。

種植收益較好   新季面積或增

2023年花生播種面積及產(chǎn)量恢復性增加。以河南為例，2023年花生種植收益1262元/畝，玉米290元/畝，小麥785元/畝，大豆370元/畝，花生存在明顯收益優(yōu)勢。

2024/2025年度新季花生種植面積繼續(xù)恢復性增長，2024年全國花生面積預計增加10%～20%。河南和東北地區(qū)種植面積對市場價格的影響較大，尤其河南花生產(chǎn)量占全國30%以上。據(jù)調(diào)研，河南省春花生種植面積增幅預計在10%左右，占比更大的麥茬花生面積預計增加20%。而東北地區(qū)種植面積增幅更為明顯，遼寧和吉林預計普遍增加10%～30%，其他花生產(chǎn)區(qū)亦存在不同程度的增產(chǎn)。

花生進口恢復   同比仍然偏低

海關數(shù)據(jù)顯示，2024年5月份我國花生進口總量為87034.43噸，同比減少11695.68噸，減幅11.85%；1月至5月花生進口總量為341877.04噸，同比減少187454.11噸，減幅35.41%；2023/2024年度（10月至5月）累計進口總量為360552.42噸，同比減少260632.14噸，減幅41.96%。

出口國地緣政治影響成為花生進口量下滑的主因之一。我國是花生凈進口國，主要進口來源國包括蘇丹、塞內(nèi)加爾和美國，其中從蘇丹進口花生占比最大，達到52%。2023年蘇丹內(nèi)亂影響，蘇丹花生播種及出口均面臨縮減。海關數(shù)據(jù)顯示，2024年1月至4月，我國從蘇丹進口花生占比由上年同期的62.1%下降至17.2%，減少部分主要由塞內(nèi)加爾替代，從塞內(nèi)加爾進口占比由30%提升至66.5%。

內(nèi)外價差縮窄，進口利潤壓縮，下半年花生進口呈季節(jié)性回落，對價格的沖擊力下降。6月25日，遠期蘇丹精米進口完稅價8800～8950元/噸，塞內(nèi)加爾油料米8200～8300元/噸，雖較前期回落幅度較大，但同期國內(nèi)蘇丹精米現(xiàn)貨8725元/噸，下滑幅度也偏大，進口花生米暫無利潤窗口。從季節(jié)性來看，下半年國內(nèi)花生進口呈季節(jié)性下降態(tài)勢，考慮到內(nèi)貿(mào)需求低迷及進口利潤有限，預計下半年進口量或呈下滑態(tài)勢，對價格的沖擊影響減弱。

舊作余量仍高   供應壓力后置

花生市場余量高于往年同期水平，基層貿(mào)易商8月份之前出貨壓力較大。由于上年度花生呈恢復性增產(chǎn)態(tài)勢，供應壓力下，花生現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，農(nóng)戶惜售心理較強導致售糧進度偏慢，供應壓力后置。

據(jù)5月底產(chǎn)區(qū)調(diào)研反饋，現(xiàn)階段市場余貨量同比仍偏多，主要體現(xiàn)在往年同期產(chǎn)區(qū)基本不上貨，而今年基層仍陸續(xù)有余貨上量。其中，東北尤其吉林余貨偏多，而河南余量相對較少，主要集中在貿(mào)易商手中，且部分已入冷庫儲存。考慮新季花生增產(chǎn)預期較強，貿(mào)易商8月份前出貨概率較大，屆時將對市場價格形成壓力。

機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，預估國內(nèi)花生余貨量為112.54萬噸，同比增加35.82萬噸，增幅46.7%；預估仍有15.1%余貨，同比增加2個百分點。

下游油廠虧損   終端需求偏差

國內(nèi)花生消費流向集中在榨油和食品，分別占花生米消費總量的51.6%和41.6%，剩余部分農(nóng)民自用。預計2023/2024年度油用花生占比提高至63%，食品用花生占比約27%。

食品用花生集中在幾大節(jié)日消費，比如中秋節(jié)、國慶節(jié)、春節(jié)等；榨油用花生則集中在各大油廠，以魯花、中糧、益海等大油廠為主，地方也有中小型油廠。花生油作為中國傳統(tǒng)食用油，存在一定剛性需求，這也給花生油提供了溢價空間。

油廠收購偏少   花生價格低迷

油料花生米價格持續(xù)下跌帶動油廠二季度收購量回升，但2023/2024年度油廠入市收購量比往年均值仍偏低。今年自油廠入市收購以來，采購心態(tài)較為保守，油廠到貨量處于近年來均值水平。

據(jù)機構(gòu)監(jiān)測，截至2023/2024年度第47周，30家油廠到貨量累計136.5萬噸，同比增加6.3%，但低于近五年160萬噸的收購均值。產(chǎn)能更集中的21家油廠到貨量累計值111萬噸，同比下降3%，低于往年同期155萬噸的收購均值。新季花生價格持續(xù)低迷，油料米收購價格從開秤價10000元/噸回落至最低8500元/噸附近，跌幅較大。

壓榨利潤偏差   影響油廠收購

榨利偏差是影響油廠收購積極性的核心因素。2023/2024年度花生增產(chǎn)，上市以來價格以跌為主，一定程度上改善了油廠花生加工利潤，但同期花生油、粕價格也呈回落態(tài)勢，導致油廠花生加工利潤仍處于虧損狀態(tài)。

花生理論榨利=0.43×花生油價格+0.55×花生粕價格-花生米成本-加工費。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，6月21日當周，花生油、粕價格分別為15365元/噸、3583元/噸。花生油廠加工利潤為-239元噸，同比下降40%，處于近五年最低水平。

下游需求偏差   產(chǎn)品庫存累積

受下游需求較差影響，油廠普遍存在產(chǎn)成品脹庫問題。從長期消費趨勢來看，商品米和油料米的下游需求均呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢。由于當前花生庫存較高，下游食品消費較差，且花生油廠花生油、粕庫存處于高位，油廠榨利持續(xù)虧損，主觀上沒有積極采購的意愿。

養(yǎng)殖需求下降。花生粕主要用于水產(chǎn)飼料，今年南方雨水較多，下游水產(chǎn)養(yǎng)殖對花生粕的需求不佳。由于花生粕毒素較高、質(zhì)量偏差，與低價的菜粕競爭劣勢導致油廠花生粕脹庫嚴重。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，6月21日當周，本榨季花生油廠壓榨量116.7萬噸，同比持平；花生粕庫存237.9萬噸，同比增加22%。

食品消費低迷。商品米需求主要靠傳統(tǒng)節(jié)日拉動，消費降級導致傳統(tǒng)消費市場兩廣地區(qū)采用其他油脂替代，花生油銷量發(fā)生斷崖式下滑。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，6月21日當周，樣本油廠花生油庫存5.94萬噸，同比增加5.9%。

短期花生仍無消費亮點，油廠持續(xù)壓價導致花生價格偏弱運行的可能性較大。油料米收購入尾，今年端午節(jié)備貨需求不及往年同期，且6月份油廠逐步進入停機檢修期，相對充裕的產(chǎn)成品庫存將抑制未來油廠花生收購量。若中秋需求仍未改善，新米疊加冷庫供應將帶來更大降價壓力。

新陳預期博弈   策略逢高空配

當前市場交易的核心矛盾在于對舊作余量以及新季產(chǎn)量預期的博弈。

舊作花生：當前市場結(jié)轉(zhuǎn)庫存較高，下游需求疲軟，供強需弱格局未變，并且7月份之后、新季花生上市之前，基層貿(mào)易商陳花生米集中出貨壓力較大，這將直接拖累新花生米開秤價。

新季花生：面積增加符合預期，雖然河南麥茬花生受旱情影響，但整體增產(chǎn)趨勢較為明確。考慮新季花生可以注冊倉單，10月和11月合約對應新季花生上市，盤面價格壓力較大。結(jié)構(gòu)上遠月合約貼水現(xiàn)貨已有所兌現(xiàn)，價格變數(shù)在于天氣端的階段性利多。

筆者認為，2024年下半年花生價格重心將進一步下移。舊作花生具體拋壓程度待7月底前逐步兌現(xiàn)，而新季增產(chǎn)預期已在盤面計價，單產(chǎn)變數(shù)取決于未來天氣走勢。短期多空雙方均未有新增驅(qū)動，花生價格波動區(qū)間在7600～9300元/噸，核心區(qū)間8000～9000元/噸。

策略上逢高空配。節(jié)奏上關注：6月至7月花生主產(chǎn)區(qū)天氣炒作帶來的階段性利多；7月中下旬冷庫余貨上量帶來的供應壓力；待8月至9月新季花生陸續(xù)上市，新陳花生米價差或帶來月差交易機會，以及10月合約新花生米集中上市后期現(xiàn)回歸交割邏輯。

風險因素：天氣擾動、油廠收購意愿、資金因素等。（原文刊登于2024年6月29日糧油市場報B03版）