導語：7月美國農業部供需報告公布后，CBOT大豆期價跌勢加劇，其中新作11月合約報收于1335.5美分/蒲，跌62美分/蒲，跌幅4.42%。其主要原因一方面在于報告自身數據泛善可陳，2022/23年全球大豆期末庫存高于市場預期，且美國2021/22和2022/23大豆期末庫存也高于市場預期。短期利多兌現不及預期反成利空引發短線大量拋盤。另一方面也受到宏觀面美元指數持續走強，原油重挫帶來的大宗商品普遍弱勢的大環境拖累。

        首先看全球大豆供需方面數據，2022/23年度全球大豆期末庫存從6月份的10046萬噸降至本月的9960萬噸，但略高于此前預期均值9937萬噸。其中巴西和阿根廷2022/23年度新作大豆產量暫保持不變；2021/22年度舊作大豆方面，巴西大豆產量保持1.26億噸，但阿根廷大豆調高60萬噸至4400萬噸，對此前市場交易南美大豆大減產題材繼續糾偏。此外，中國方面的2021/22年度大豆進口量調減200萬噸至9000萬噸，處于近年來低位水平；2022/23年度大豆進口調減100萬噸至9800萬噸。

        總的來說，全球大豆庫存重建趨勢不改，2022/23年度全球大豆結轉庫存仍有望回升至1億噸附近；并且2021/22年度全球大豆結轉庫存環比上月調增至8873萬噸。

        其次目前作為市場重頭戲的美國大豆方面，從下面平衡表直觀的可看到，7月美國大豆環比數據利多，結轉庫存由6月的2.8億蒲降至2.3億蒲，庫消比5.11%，美國大豆平衡表呈收緊態勢。但需要注意的是，同比數據仍略高于去年同期，由2021/22年度的2.15億蒲升至2.3億蒲。筆者個人認為，該次平衡表傳達了美國大豆產量仍有不確定性，不排除接下來一至兩個月結轉庫存繼續收緊的可能；但同比累庫的趨勢難改，未來CBOT大豆價格重心必將下移。

        具體來看，7月報告種植面積、收割面積均采用6月30日種植面積報告數據8830萬英畝和8750萬英畝；大豆單產繼續沿用趨勢單產51.5蒲/英畝，從而令大豆產量降至45.05億蒲。但也考慮到高價大豆對需求的抑制，以及高壓榨量的擔憂，所以對大豆出口量和壓榨量分別下調0.65億蒲和0.1億蒲，令期末庫存仍在2億蒲之上。與此同時，2022/23年度美國大豆實現累庫的可能仍在，短期關鍵在于美國大豆單邊的演繹。

        2021/22年度舊作方面，美國大豆舊作庫存增加0.1蒲，達到2.15億蒲。數據調整來自于美豆壓榨數據調低1000萬蒲，但需要注意的是，考慮到美國大豆舊作裝船仍有可觀數量，需警惕被洗船的風險。

        至于國內豆粕市場方面，從供給端來看，主要矛盾集中在受進口大豆利潤倒掛影響，進口大豆采購進度偏慢，預計未來一段時間進口大豆到港量低。據Mysteel農產品數據顯示，7-9月進口大豆預計到港量760萬噸、650萬噸和580萬噸。對7-9月國內主要油廠的大豆壓榨量預估暫為760萬噸、780萬噸和770萬噸。僅此兩項，屆時9月底國內大豆去庫預計320萬噸?？紤]到進口大豆拍賣出庫150-200萬噸，實際去庫或在120-170萬噸。截止2022年第27周7月8日當周，全國港口大豆庫存為695.75萬噸，則預計9月底有望降至520-570萬噸?？偟膩碚f，三季度國內大豆庫存將逐步進入到去庫存階段，豆粕將跟隨這一趨勢，但不會進入極度緊張的局面。

        從需求端來看，由于油廠進口大豆壓榨利潤惡化，且在豆油價格大跌之后，豆粕對榨利的貢獻程度提高，因此大多油廠從進口成本的角度對豆粕基差報價，據了解8-9月豆粕基差價格普遍在M2209+200元/噸之上，折算M2301+450元/噸上下；10-1月基差報價普遍在M2301+400元/噸之上。毫無疑問，這樣價格豆粕基差對貿易商和飼料企業基本沒有吸引力，貿易商和飼料企業保持著躺平狀態，繼續維持著隨用隨采，逢低少量回補頭寸的采購節奏。相信隨著時間的推移，如果國內遲遲給不出進口大豆壓榨利潤來，那么油廠方同樣只能也進入躺平狀態，倒逼國際市場降低大豆出口成本。

        這一現象可從下圖得到驗證，據Mysteel農產品統計的國內主要油廠豆粕成交量走勢來看，進入6月下旬，特別是7月份以來，油廠豆粕銷售一片慘淡。7月1-13日油廠豆粕成交量僅37.77萬噸，日均4.2萬噸；其中大部分為豆粕現貨成交，基差成交幾無蹤影。

        綜上所述：隨著7月份美國農業供需報告公布，市場將聚焦美國大豆主產區的天氣上。在目前美國中西部地區和大平原部分產區炎熱干燥的影響下，市場參與者有去交易51.5蒲/英畝的單產能否實現的動機，這或許也是近期國內豆粕期價表現相對抗跌的主要原因。但如果將時間軸拉長來看，經歷了天氣市題材之后的美國大豆，進入定產季之后，未來的需求問題將凸顯出來。以及在全球大豆庫存重建的大背景下，如遇價格上漲之后，往往是做空的良機。
    來源：我的鋼鐵網