導(dǎo)語(yǔ)：進(jìn)入11月份的首個(gè)交易日，豆粕M2301合約結(jié)束近兩個(gè)月的高位盤整態(tài)勢(shì)，順勢(shì)突破前高4200點(diǎn)大關(guān)，再創(chuàng)新高。截止11月1日午盤，豆粕M2301暫報(bào)收于4243點(diǎn)，上漲4.15%，持倉(cāng)增加8.5萬(wàn)手至173萬(wàn)手。對(duì)于豆粕期價(jià)的連續(xù)上漲，究竟主要有哪些基本面的利多因素呢？

 

　　筆者認(rèn)為，豆粕期貨多個(gè)合約連續(xù)上漲，其中豆粕M2301突破4200點(diǎn)關(guān)口，是有較強(qiáng)基本面利多因素支撐。主要聚焦在進(jìn)口大豆成本居高不下，盤面榨利依舊虧損，12-1月船期采購(gòu)進(jìn)度仍舊偏慢；并且目前國(guó)內(nèi)豆粕供給保持偏緊態(tài)勢(shì)，豆粕庫(kù)存處于歷史同期低位，超高的豆粕現(xiàn)貨基差有利于期價(jià)朝著上漲實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)回歸。具體來(lái)看，主要有以下幾個(gè)利多因素。

 

　　其一：影響進(jìn)口大豆成本的主要因子價(jià)格未見(jiàn)下跌，相反多數(shù)出現(xiàn)上漲局面。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，9月30日進(jìn)口大豆11-12月船期到港成本在5055-5189元/噸，11月1日進(jìn)口大豆11-12月船期到港成本則在5478-5576元/噸。

 

　　構(gòu)成國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本主要變化的因子有CBOT大豆期價(jià)，進(jìn)口大豆貼水價(jià)格，人民幣匯率。其中CBOT大豆從10月份至今，基本上處于窄幅震蕩局面，其中01合約多數(shù)時(shí)間圍繞1400美分/蒲上下波動(dòng)，這主要受到2022/23年度美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏低，庫(kù)消比僅4.54%的支撐。并且，在剛過(guò)去的周末，俄羅斯宣布暫停烏克蘭糧食出口協(xié)議。受此影響CBOT市場(chǎng)谷物價(jià)格上漲，帶動(dòng)美豆反彈。雖然CBOT大豆?jié)q幅有限，但卻也推升了國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的成本。進(jìn)口大豆貼水方面。進(jìn)入11月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口11-12月大豆貼水仍舊居高不下，其中11-12月船期美西大豆CNF價(jià)格高達(dá)435、400美分，11-12月船期美灣大豆CNF高達(dá)425、400美分，11-12月船期巴西大豆CNF高達(dá)425、400美分。最為對(duì)比，一個(gè)月之前的9月30日，11-12月美西、美灣和巴西11-12船期大豆CNF價(jià)格在320-355美分。相比之下，一個(gè)月來(lái)大豆CNF價(jià)格上漲70-80美分，同樣令國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本上漲。

 

　　至于匯率方面，受到美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，強(qiáng)勢(shì)美元令國(guó)內(nèi)人民幣匯率整體處于貶值態(tài)勢(shì)，10月份離岸人民幣匯率再度貶值2.75%。接下來(lái)11月3日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將決定今年是否開(kāi)啟第四次連續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，這也是市場(chǎng)目前的一致預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)這一輪的加息強(qiáng)度之大歷史罕見(jiàn)。如此一來(lái)，短期匯率因素仍是朝著推高進(jìn)口大豆成本方向演繹。

 

　　此外，國(guó)際市場(chǎng)上也有一些利多豆粕價(jià)格的噪音，例如巴西國(guó)內(nèi)的一些影響大豆糧食運(yùn)輸事件，以及潛在的南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作憂慮。

 

　　其二：國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)供給仍然偏緊，豆粕庫(kù)存持續(xù)走低，庫(kù)存跌至歷史同期最低水平。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，上周（10月22日至10月28日）111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為167.74萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為58.3%。預(yù)計(jì)本周（10月29日至11月4日）國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率小幅下降，油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)157.93萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為54.89%。這意味著11月初國(guó)內(nèi)豆粕供給仍舊處于相對(duì)偏低的局面，作為對(duì)比，2020和2021年同期周度壓榨量為203萬(wàn)噸和207萬(wàn)噸。

 

　　庫(kù)存方面，據(jù)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截止上周五全國(guó)主要油廠大豆庫(kù)存239.19萬(wàn)噸，同比減少217.71萬(wàn)噸，減幅47.65%。豆粕庫(kù)存22.73萬(wàn)噸，同比減少27.97萬(wàn)噸，減幅55.17%。油廠極低的豆粕庫(kù)存，令目前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍舊居高不下，沿海主要市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格處于5550-5580元/噸的歷史高位。最近兩個(gè)交易日豆粕現(xiàn)貨價(jià)格漲幅雖不及期價(jià)，現(xiàn)貨基差整體回落，但國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)市場(chǎng)豆粕現(xiàn)貨基差仍在千元大關(guān)之上。

 

　　此外，由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆12-1月船期采購(gòu)進(jìn)度偏慢，12-1月合計(jì)大豆船期采購(gòu)進(jìn)度大約22%左右，相比往年同期屬于偏低水平。這主要由于國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)中下游企業(yè)對(duì)于12-1月高價(jià)豆粕基差接受程度偏差，并且多數(shù)認(rèn)為在11月下旬至12月份隨著國(guó)內(nèi)大豆大量到港，屆時(shí)豆粕供給緊張局面將緩解，價(jià)格將明顯回落，因此存一定的觀望心態(tài)。導(dǎo)致上游油廠整體買船進(jìn)度偏慢。而上游廠家面對(duì)高昂的進(jìn)口大豆成本，同樣多數(shù)也采取謹(jǐn)慎操作的心態(tài)為主。如果這一局面繼續(xù)僵化下去，后期則容易上演前期的期現(xiàn)回歸場(chǎng)景。

 

　　當(dāng)然，也有一些資金層面的影響，例如上周集中成交了一波2023年2-4月豆粕基差合同，這批遠(yuǎn)月基差合同均為對(duì)M2301報(bào)價(jià)，意味著當(dāng)時(shí)的套保空單也壓制了豆粕期價(jià)。但隨著本周遠(yuǎn)月基差成交有所降溫，套保空單力量相對(duì)減輕。并且從今天的豆粕M2301合約的表現(xiàn)來(lái)看，多空增倉(cāng)較為激烈，前期打時(shí)間差的套保空單陸續(xù)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)，期價(jià)的上漲仍需源源不斷的多頭資金增倉(cāng)。畢竟處于歷史高價(jià)區(qū)的豆粕，注定博弈激烈。

 

　　綜上所述：對(duì)于豆粕期價(jià)最近兩日的連續(xù)上漲，其實(shí)是有著較強(qiáng)的基本面支撐，特別是在11月下旬-12月大豆集中到港前，多頭把握相對(duì)有利的時(shí)間窗口。并且后期12-1月船期采購(gòu)進(jìn)度慢，到港有一定的不確定性。對(duì)于空頭，或許最好的辦法則是等待了。
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