進入2024年以后，巴西大豆主產區的降雨加速了美豆跌勢，從而拖累國內豆粕結束了近半年的振蕩破位下行趨勢，走出2023年下半年以來的最大跌幅。展望后市，美豆陳作庫存調增，南美大豆豐產在即，國際豆類供應充裕，但國內大豆和豆粕庫存高企，疊加需求依舊不樂觀，預計豆粕期貨仍將維持偏弱走勢。

美豆供應較為充足

1月12日，美國農業部農產品月度供需報告如期出臺，該報告對2023/2024年度美豆數據的調整出乎市場意料，調高了美豆單產、總產以及年度期末庫存，使得美豆供需形勢進一步寬松。其中，將2023/2024年度美豆單產從49.9蒲式耳/英畝調高到50.6蒲式耳/英畝，總產量從41.29億蒲式耳調高到41.65億蒲式耳，期末庫存從2.45億蒲式耳調高到2.8億蒲式耳。2023年12月1日，美國當季大豆庫存為29.99億蒲式耳，高于市場平均預估的29.75億蒲式耳。該報告呈現出明顯的利空色彩，從而導致美豆進一步下跌。

值得注意的是，隨著巴西大豆陸續收獲上市，市場更愿意進口質優價廉的南美大豆，這使得美豆出口量存在下調的可能，美豆年度期末庫存也會因此繼續被調高，這從近期美豆出口數據可見一斑。美國農業部公布的出口檢驗報告顯示，截至1月18日當周，美豆出口檢驗量為116.11萬噸，低于前一周的127.82萬噸。本作物年度迄今，美豆出口檢驗量累計為267.52萬噸，低于上一年度同期的342.7萬噸。另外，由于上一年度阿根廷大豆減產，造成全球最大的豆粕、豆油出口國——阿根廷的大豆壓榨產品出口銳減，從而為美豆壓榨產品出口提供空間，促使美豆壓榨量不斷增加。美國油籽加工商協會（NOPA）日前發布的月度報告顯示，2023年12月，美豆壓榨量創歷史新高。NOPA報告顯示，美國會員單位2023年12月共壓榨大豆1.95328億蒲式耳，11月共壓榨大豆1.89038億蒲式耳，但本年度阿根廷大豆將實現恢復性增產，這可能會壓制美豆旺盛的壓榨需求。

由于目前美豆和玉米的比價依舊處于歷史偏高水平，市場預計在2024年4月開始的新季大豆播種中，農民將更愿意增加大豆播種面積，減少玉米播種面積。2023年11月7日，美國農業部預計2024年美豆播種面積為8700萬英畝，比2023年增加340萬英畝，而玉米種植面積可能會降至9100萬英畝，同比減少390萬英畝。標普全球普氏預計，美國玉米種植面積為9135萬英畝，大豆種植面積為8715萬英畝。Farm Futures所做的2024年1月種植戶調查于2023年12月18日至2024年1月2日通過電子郵件進行，收集了農業產區腹地825名受訪者今春的種植意向，接受Farm Futures調查的種植者預計，2024年春季將種植8500萬英畝大豆，較2023年增加140萬英畝，增幅為1.6%。如果實際情況確實如此，那么這將是美國歷史上第五大大豆種植面積。按照美國農業部52蒲式耳/英畝的美豆單產來計算，2024年美豆產量將同比增長近5%，達到43.61億蒲式耳，這將是美國第四大大豆收成。如果大豆播種面積增長的預期成為現實，將預示著2024年秋季大豆供應有望恢復性增長，從而制約大豆價格反彈空間。

南美大豆豐產上市

受厄爾尼諾的影響，2023年，巴西中西部以及北部大豆產區遭受嚴重干旱，南部地區則出現過多降雨。干旱導致部分地區的大豆不得不重新播種，也將造成大豆的生長期縮短，使得大豆單產受到嚴重影響。雖然今年巴西大豆播種面積繼續增加，但總產量卻被不斷調低，該消息一度推動美豆期貨價格上漲。不過，隨著近期巴西大豆主產區降雨增多，干旱擔憂消退，美豆盤面天氣升水被悉數擠出，而且隨著巴西部分地區早熟大豆陸續上市，預期中的龐大供應量一步步成為現實壓力。巴西咨詢機構AgRural稱，截至1月18日，巴西大豆收獲進度為6.0%，一周前為2.3%，高于2023年同期的1.8%，同時將2023/2024年度巴西大豆產量調低到1.501億噸，較早先預期調低900萬噸。除馬托格羅索州的大豆產量再次下調外，帕拉納州、南馬托格羅索州、戈亞斯州、圣保羅州和米納斯吉拉斯州的大豆產量也作了下調，主要是因為高溫以及降雨不規律。相比之下，美國農業部對巴西大豆產量仍然給予較高的預估水平，在1月的報告中，預估巴西本年度大豆產量為1． 57億噸，高于市場平均預估水平。

另外，由于降雨豐沛，本年度阿根廷大豆將實現恢復性增產。布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，截至1月17日當周，2023/2024年度阿根廷大豆播種面積為1680萬公頃，相當于計劃播種面積的97.1%，比一周前推進4.3個百分點，也高于2023年同期的95.5%，預測阿根廷大豆產量為5000萬噸，高于2023年因干旱而減產的2100萬噸。美國農業部在1月12日的供需報告里預測，2023/2024年度阿根廷大豆產量為5000萬噸，高于2023年12月預測的4800萬噸。1月10日，羅薩里奧谷物交易所將阿根廷大豆產量調高200萬噸，達到5200萬噸。

國內豆粕利多難覓

2023年，由于壓榨利潤尚可，進口大豆數量繼續增加，但因下游需求不振，提貨較慢，使得沿海油廠大豆、豆粕庫存高企，供應壓力空前。數據顯示，2023年12月，我國大豆進口量為982萬噸，同比減少74萬噸，同比減幅為7%，環比增加190萬噸，環比增幅為24%。2023年1—12月，我國進口大豆累計為9941萬噸，同比增加833萬噸。據第三方資訊機構農產品團隊對國內各港口到船預估初步統計，2024年1月，國內主要地區123家油廠大豆到港預估116船，共計約754萬噸，2月預計到港560萬噸，3月預計到港530萬噸。

相比之下，豆粕需求卻不樂觀，油廠的豆粕成交和提貨表現一般。據監測，截至1月17日當周，油廠豆粕共成交26.99萬噸，較前一周成交減少9.67萬噸，日均成交5.40萬噸，較前一周日均成交減少1.93萬噸，減幅為26.38%。其中，現貨成交25.49萬噸，遠月基差成交1.50萬噸。本周豆粕提貨總量為81.79萬噸，較上周提貨增加1.95萬噸；日均提貨16.36 萬噸，較上周日均增加0.39萬噸，增幅為2.44%。

實際上，豆粕需求不振，一方面，因為有關部門連續幾年提出的低蛋白日糧計劃發揮作用，減少了豆粕等高價位飼料原料的添加比例；另一方面，因為2023年各種養殖產品價格下跌，養殖業大面積出現虧損，不得不減少相對高價的豆粕使用量。中國飼料工業協會根據樣本企業數據測算，2023年11月，全國工業飼料產量2665萬噸，環比下降3.5%，同比下降1.5%。主要配合飼料、濃縮飼料、添加劑預混合飼料產品出廠價格環比、同比均呈下降趨勢。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為31.3%，配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比為12.2%，同比分別下降5.0個百分點和1.9個百分點。

除此之外，部分油廠因豆粕脹庫，開工不及預期，加之目前適逢油脂消費旺季，豆油等植物油價格略有走強。因油粕同為大豆壓榨下游產品，二者價格有一定的蹺蹺板效應，豆油走強則在一定程度上抑制豆粕價格反彈。

綜上所述，隨著南美大豆逐漸收割上市，天氣題材越來越少，龐大的供應壓力預期將逐漸成為現實。接下來，美國新作大豆種植面積題材也將顯露出來，2月中旬美國農業部將進行農作物年度展望，大概率會調整大豆播種面積。豆類基本面現實利多難覓，潛在利空仍存，加之國內豆粕供強需弱形勢難以逆轉，短期內豆粕期貨有望繼續維持偏弱走勢。