受助于出口需求回升，周二CBOT大豆期貨市場繼續震蕩收高，盤中豆油大幅上漲豆粕小幅回落。美豆價格因豐產壓力回落至四年低位，低價刺激出口需求回升，有助于緩解美豆季節性供應壓力。

宏源期貨表示，全球大豆增產基本確定，在需求不強背景下，CBOT大豆繼續探底，豆類暫時并沒有確定性的上漲機會，但由于絕對價格低，美豆即將跌至生產成本，因此下跌幅度可能不大。利多的確定性只能等待需求回升，或者天氣發生了變化，至少在年底或者明年4-5月份出現。

美豆8月供需報告發布以后，8710萬英畝的種植面積和53.2蒲/英畝的單產已經為新季美豆奠定了歷史性豐產的主基調，其后單產雖然微調至53.1蒲/英畝，出口數據有所好轉，但都無法消除豐產帶來的巨大壓力。從美國農場運營角度來說，收獲季也是貸款還款期，美豆沖高就會引發農場主的拋售。

進入10月以后，由于下游普遍沒有采購10-1月的基差合同，所以油廠買船進度不佳。根據華鴻-瑪合雅的船期監測數據，11-12月買船進度不到一半，且采購量也同比下滑。與此同時，貨權集中于有定價權的油廠手中，四季度也是豆粕的消費旺季，豆粕庫存也從150萬噸的高位回落至100萬噸，供需逐漸由前期的供大于求向供需平衡轉變。產業稍作喘息之后，心態普遍轉為謹慎，國慶后油廠榨利大幅修復，明年6-9月基差報出m2509-100的低價，四天成交200多萬噸，但依然落后于去年同期。

在經歷了前期將近四個月的干旱期后，南美尤其是巴西中西部地區在進入9月大豆播種期后，土壤墑情不佳，造成播種進度推遲。市場開始期待和提前交易南美干旱減產的邏輯，期貨投機資金布局2505合約，產業資金認購明年4-6月基差和一口價。但是我們從數據上推演一下，就可以清晰地發現，目前2024/2025年度巴西1.69億噸（上年度1.53億噸，Conab預計1.66億噸）的預期產量和阿根廷5100萬噸（上年度4810萬噸）的預期產量，不算上烏拉圭和巴拉圭也有2.2億噸。上一年度的豐產就導致供大于求，今年即便是出現干旱減產，只要幅度不超過2000萬噸級別，南美整體依然是豐產的預期。南美農民在累庫階段依然擴種大豆，2505合約主要交易的就是南美的天氣市和供應季，因此從絕對價格來看，包括和歷年數據進行比較，確實是處相對偏低的位置，但是從供應預期來看，從油廠遠期大豆進口成本（美豆遠期合約和遠期CNF報價）來看，目前并沒有太低估。

養殖行業尤其是生豬養殖行業，在2023年大面積深度虧損，無序擴張導致供應過剩，疊加去年10月前后的非洲豬瘟引發產能集中去化，暴跌行情一直到過年前都未能有效恢復。今年生豬養殖利潤大幅修復，一方面是生豬價格的反彈，但最主要的還是豆粕玉米下跌導致的成本下降。上半年淡季不淡主要原因是二育托底，下半年旺季不旺也是二育出欄的壓制。當前生豬養殖成本普遍在7元/斤左右，現貨9元/斤的價格仍有較好的利潤。不過在去散戶化以后，集團規模化產能占據市場主導地位，從能繁母豬等數據口徑來看，產能擴張更加的規范和溫和，相應地，后續豆粕需求也許會邊際增加，但是空間有限，至少承接不了海外過剩的供應庫存和新增產能。

成本端，近期美豆產區表現干燥利于大豆收割，截至20日當周大豆收獲率錄得81%符合預期，且為近5年最快水平；同時近期美豆出口旺盛，一是持續有大單銷售流出；二是上周美豆出口檢驗243.35萬噸符合預期；另外巴西大豆播種進度仍顯緩慢，截至20日播種率錄得17.6%，低于去年。國內，上周國內進口大豆到港降至149萬噸，近期油廠開機率尚可，且下游存在補庫需求，短期油廠豆粕成交及提貨旺盛，油廠大豆及豆粕均處于去庫趨勢。

總的來說，出口旺盛支撐美豆低位反彈。近期國內豆粕下游補庫需求提升，油廠豆粕加速去庫，且9月進口大豆到港偏多，則四季度進口大豆到港預期減少，國內豆粕供應壓力持續減弱。

來源：期貨日報、每日經濟新聞、中國畜牧業