本周提要

本周豆粕現(xiàn)貨延續(xù)跌勢（2907元/噸，周跌1.12%），主因南美大豆到港峰值（6月1056萬噸）壓制市場，油廠高開機率下豆粕庫存升至31萬噸。期貨M2507微漲0.78%但反彈乏力。短期供強需弱格局難改，預(yù)計M2507在2750-2900元/噸震蕩；中期關(guān)注8月到港減少、美豆天氣及關(guān)稅政策轉(zhuǎn)向帶來的反彈機會。投資建議逢低布局多單，警惕天氣與政策異動風險。

01

現(xiàn)貨市場

1. 國內(nèi)現(xiàn)貨價格

• 價格走勢：本周五全國豆粕現(xiàn)貨均價報2907元/噸，周環(huán)比下跌33元/噸（跌幅1.12%），同比跌幅擴大至15.09%。分區(qū)域看，華北、華東地區(qū)價格普遍承壓，華南因供應(yīng)寬松跌幅顯著，現(xiàn)貨基差維持負值區(qū)間（-30至-300元/噸），反映市場看空情緒濃厚。
  

圖1 各地豆粕和全國豆粕平均價格走勢

（數(shù)據(jù)來源：秣寶網(wǎng)）

2. 驅(qū)動因素

• 供應(yīng)激增：6月進口大豆到港量預(yù)估1056萬噸（Mysteel數(shù)據(jù)），7月預(yù)計1100萬噸，油廠開機率超70%，周度壓榨量維持225萬噸高位，豆粕周產(chǎn)量突破140萬噸。
  

• 需求疲軟：終端飼料企業(yè)庫存充足，生豬價格低迷制約補欄，疊加水產(chǎn)旺季替代品（菜粕等）擠占豆粕添加比例，下游采購以“隨用隨買”為主，成交清淡。

• 庫存積累：主要油廠豆粕庫存升至31萬噸，周環(huán)比大增9萬噸，同比仍低57萬噸，累庫節(jié)奏加快加劇價格下行壓力。

02

國際供應(yīng)影響

1. 美國大豆

• 種植順利：播種進度達84%（去年同期77%），優(yōu)良率67%（略低于預(yù)期68%），天氣整體有利，但干旱面積占比17%（去年僅2%）為潛在風險點。
  

• 貿(mào)易政策懸念：8月11日對華關(guān)稅過渡期到期，若談判僵局持續(xù)，美豆進口成本可能抬升，間接支撐連粕。

2. 巴西大豆

• 豐產(chǎn)出口高峰：收割結(jié)束，機構(gòu)上調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，6月出口量預(yù)估1255萬噸。巴西升貼水“易漲難跌”，因中國采購依賴南美供應(yīng)，支撐進口成本。
  

• 產(chǎn)量上調(diào)：機構(gòu)修正巴西產(chǎn)量至創(chuàng)紀錄水平，5月出口預(yù)估1403萬噸，加劇全球供應(yīng)壓力。

3. 阿根廷大豆

• 單產(chǎn)超預(yù)期：收割完成逾八成，產(chǎn)量維持豐產(chǎn)預(yù)期，全球大豆供應(yīng)寬松格局延續(xù)。

03

國內(nèi)供需矛盾

1. 國內(nèi)市場供需

表1 國內(nèi)市場供需

2. 潛在缺口

• 8月到港預(yù)估值降至900萬噸，若養(yǎng)殖需求回暖或貿(mào)易摩擦升級，三季度末或現(xiàn)供應(yīng)缺口。

3. 養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)

• 生豬：全國均價跌破14元/kg，終端消費疲軟疊加出欄量增，養(yǎng)殖利潤壓縮，飼料企業(yè)維持高庫存，玉米添加比例穩(wěn)定但總量受小麥替代分流。
  

• 禽類：肉雞凍品庫存高位，蛋價弱勢震蕩（2.8元/斤），禽料需求支撐有限。
  

• 飼料需求：目前生豬養(yǎng)殖盈利，畜禽存出欄仍處高位，飼料中豆粕添加量維持偏高水平。

04

期貨市場

1. 主力合約（M2507）

• 本周收盤價2826元/噸，周漲0.78%，但受現(xiàn)貨拖累反彈乏力，運行區(qū)間收窄至2800-2900元/噸。
  

圖2 大商所連豆粕2507期貨合約走勢圖（日k行情）

（截圖來源：東方財富網(wǎng)）

2. 預(yù)期博弈

• 空頭主導(dǎo)：南美供應(yīng)壓力與國內(nèi)高庫存壓制近月合約。
  

• 多頭支持：巴西升貼水上漲+美豆天氣風險+關(guān)稅政策不確定性，限制深跌空間。

3. 后續(xù)展望

• 短期（6月份）：

• 價格區(qū)間：M2507合約預(yù)計在2750-2900元/噸震蕩。
  

• 驅(qū)動邏輯：到港峰值（6-7月）壓制現(xiàn)貨，油廠催提貨或加劇降價拋售。

• 中期（7-9月）：關(guān)鍵變量是8月到港減少+美豆天氣炒作+中美關(guān)稅落地。若供應(yīng)收縮與需求復(fù)蘇共振，價格或反彈至3000-3200元/噸。

• 關(guān)鍵因素：

• 政策：關(guān)稅若加征將推升巴西升貼水，成本支撐增強。

• 天氣：美豆產(chǎn)區(qū)干旱面積擴大可能觸發(fā)天氣升水。

05

投資建議

• 產(chǎn)業(yè)客戶：飼料企業(yè)可在2750元/噸以下逢低建立虛擬庫存，鎖定成本。
  

• 投機交易：空單持有至2750元/噸平倉；若突破2900元/噸（政策/天氣催化）反手做多。
  

• 套保：91合約正套（8-9月供需改善預(yù)期）。

06

風險提示

• 上行風險：北美極端天氣減產(chǎn)、中美關(guān)稅升級推升進口成本、養(yǎng)殖需求超預(yù)期回暖。
  

• 下行風險：巴西出口加速、國內(nèi)生豬存欄加速去化、替代品技術(shù)突破。

（數(shù)據(jù)來源：秣寶網(wǎng)、大連商品交易所、東方財富網(wǎng)等等）