前段時(shí)間聽到一個(gè)講座，說到了一個(gè)企業(yè)的價(jià)值由三部分組成：1、資產(chǎn)的價(jià)值；2、盈利的價(jià)值；3、增長的價(jià)值。而且，我們根據(jù)最核心的DDM估值模型進(jìn)行理解企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，很明顯的可以看出，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債表沒有什么必然的聯(lián)系，應(yīng)該如何去理解這其中的邏輯呢？我經(jīng)過思考后，是否可以從下面的角度去理解。

　　一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)可以從如下三個(gè)角度和順序去理解：

　　1、總資產(chǎn)：你原始投入的現(xiàn)金（注冊(cè)資本）+包括后來應(yīng)該分紅但是沒有分的利潤（現(xiàn)金超過未分配利潤的時(shí)候才有意義，將來企業(yè)虧損時(shí)會(huì)沖減這部分）+在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)超過凈資產(chǎn)的部分（資本公積金）+加上你從銀行借來的或者發(fā)行債券借來的現(xiàn)金+你賒欠人家的東西。當(dāng)然，還有其他的盈余公積之類的。總之一句話，就是股東投入的錢和借來的錢和物，是你可以用來支出并經(jīng)營的錢。資產(chǎn)負(fù)債表上稱之為“股東權(quán)益+負(fù)債”，這就是會(huì)計(jì)恒等式：“資產(chǎn)＝股東權(quán)益+負(fù)債”的意思，這里所說的資產(chǎn)就是“攤子”的意思。一般人從字面上理解資產(chǎn)的時(shí)候，會(huì)誤以為會(huì)計(jì)上的資產(chǎn)就是自己凈擁有的，其實(shí)，借了人家的放在自己這里，會(huì)計(jì)上也稱之為企業(yè)資產(chǎn)。

　　2、繼續(xù)上面的往下理解，那就是，自己投入的和借來的錢和物是以下面的東西存在的，如有的變成了固定資產(chǎn)，有的買了原材料，有的變成了存貨，有的變成了在建工程，有的變成了對(duì)外投資，有的已經(jīng)形成了產(chǎn)成品方倉庫了，有的賣給人家了，但是還沒收到錢（應(yīng)收賬款），當(dāng)然有的繼續(xù)以現(xiàn)金的形式存在（銀行存款），我們叫現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。

　　以上1和2都是看得見或想得到的，不管它們以什么樣的方式存在。如果企業(yè)資產(chǎn)就按照上面的形式一直存在，不進(jìn)行對(duì)外交易。那么它們就是一個(gè)靜態(tài)的資產(chǎn)，不能帶來盈利。但是，企業(yè)經(jīng)營的目的是為了創(chuàng)造更大的價(jià)值，也就是獲利，那么它們就得銷售。那么在銷售的過程中就出現(xiàn)了下面第3部分內(nèi)容。

　　3、收到的現(xiàn)金+應(yīng)收賬款等，這些要扣掉在做成產(chǎn)成品的時(shí)候支出的成本，多出的部分就是企業(yè)的利潤。這部分營業(yè)利潤扣掉該扣的費(fèi)用（三費(fèi)和稅）就是凈利潤了。凈利潤扣掉分給股東的部分應(yīng)該計(jì)入第1部分，即未分配利潤，然后繼續(xù)投資（這部分應(yīng)該分給股東的，沒分，但依然是股東的，你也可以理解為分給股東了，又按照比例投進(jìn)來了，所以，未分配利潤也是股東投入的）。但是這部分未分配利潤不都是現(xiàn)金，有的就是應(yīng)收賬款。所以，有的企業(yè)盡管賺了很多錢，但是人家都沒付給你，都是欠著的，但是你自己也欠人家的錢，結(jié)果你盡管賺了錢了，但是日子依然過的艱苦。這就是巴菲特為什么喜歡現(xiàn)金的原因。

　　現(xiàn)在我們理解一下凈資產(chǎn)即股東權(quán)益的概念。股東權(quán)益是總資產(chǎn)減去負(fù)債的差額，在數(shù)值上是一樣的。但是這個(gè)等式左邊的和右邊的在存在形式上并沒有什么必然一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。

　　也就是說，如果我們只看資產(chǎn)和負(fù)債，我們會(huì)知道企業(yè)的總資產(chǎn)扣掉借的，就應(yīng)該是真正屬于企業(yè)的，也就是說，我們買的東西到底有多少是真正屬于我們投的，但是我們投資的部分是怎么來的就不清楚了。如果只看股東權(quán)益，那么我們很清楚我們投資了多少，投資的構(gòu)成是什么，但是我們用這些投資錢折騰了多大一攤子事就不清楚了。所以，我們把等號(hào)左邊和右邊的都陳列出來就是想讓投資者左右都明白。以上就是資產(chǎn)負(fù)債表的邏輯。當(dāng)然，會(huì)計(jì)人員為了讓投資者更清楚的了解企業(yè)狀況，就發(fā)明了現(xiàn)金流量表，告訴我們企業(yè)的現(xiàn)金都哪里去了，怎么來的。利潤分配表是告訴投資者從收入扣掉成本再扣掉費(fèi)用和稅，然后剩下的東西就是利潤了。至于管理層如何處理這些利潤，要么是分給股東了，要么就留在企業(yè)里了。留在企業(yè)里也是股東的錢，區(qū)別是在投資者包里還是大家共同的包里。

　　那么這些和企業(yè)價(jià)值又有什么用呢？

　　我們?cè)谂袛嗥髽I(yè)價(jià)值的時(shí)候，我們有一個(gè)假設(shè)，那就是我們看到上面那一大堆東西可以一直周而復(fù)始的運(yùn)行下去，而且，不存在要不回來錢和還不上帳的問題。如果在這樣的情況下，企業(yè)在盈利，我們就可以給這個(gè)企業(yè)定價(jià)了。主要考慮的是投入回報(bào)率的問題，當(dāng)然，如果你是苛刻的，會(huì)要求賺到的錢盡可能的都是現(xiàn)金。企業(yè)賺多少錢，賺的錢中有多少是現(xiàn)金，企業(yè)能存在多少年，我們用什么樣的折現(xiàn)率折現(xiàn)，這些都是未來的，都是資產(chǎn)負(fù)債表上找不到的數(shù)據(jù)。所以，一個(gè)企業(yè)他應(yīng)該定在多少倍市盈率和我們看到的上面的那3快內(nèi)容，的確沒有什么關(guān)系。

　　但是，如果上面3快內(nèi)容的假設(shè)不存在了。也就是說，別人欠我們的老是要不回來了，而我們欠別人的又必須得還上。那么上面的過程就不能周而復(fù)始了，就得停下來。這就造成了虧損。所以，我們?cè)陬A(yù)期未來的時(shí)候，又不得不考慮這三塊內(nèi)容的質(zhì)量問題。

　　所以，投資在分析企業(yè)的時(shí)候，除了分析盈利和盈利質(zhì)量，還得分析借以盈利的資產(chǎn)的質(zhì)量。如此一來，我們?cè)谫徺I企業(yè)的時(shí)候，就不是簡單的用下面的邏輯來判斷了，我們一般是以下面的邏輯和順序理解資產(chǎn)的

　　1、 看股東權(quán)益（凈資產(chǎn)），即我們之前的股東都投入了這么多錢；

　　2、 看負(fù)債，有多少是欠的。（有借銀行的，有發(fā)債借的，有的是預(yù)收的，也有的是直接賒了人家的原材料等）

　　3、 看資產(chǎn)，即我們之前的股東用自己投入的錢和借了的錢總共弄了多大的攤子。這個(gè)攤子包括的東西分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)。

　　我列出這三塊東西，是有一個(gè)潛臺(tái)詞。就是如果你是后來新引進(jìn)的股東。我首先告訴你，我們?cè)瓉淼墓蓶|總共出了這么多錢，這些你看到了吧。我們用這些你看到的錢折騰了這么大的攤子，這個(gè)攤子目前能給我們創(chuàng)造更多的現(xiàn)金。所以，你的出資至少得比我們先期投入的多吧。否則，我們前面的工作不是白干了嗎？為了補(bǔ)償我們前期的努力，你現(xiàn)在付的每股的價(jià)格必須要比我們?cè)瓉淼墓蓶|付的多吧。當(dāng)然，付多了，你不干，付少了，原來的股東不干。所以，得付多少，你自己看著辦吧。那么對(duì)于投資人來說，到底應(yīng)該付多少倍的原始投入（市凈率），這個(gè)有標(biāo)準(zhǔn)？很顯然沒有標(biāo)準(zhǔn)。這也可以理解，企業(yè)定價(jià)和你原來股東投了多少錢沒有很大的關(guān)系。但為什么，還有那么多人在算市凈率呢？

　　對(duì)于一個(gè)投資人來說，你后來加入人家的公司，不管人家投入了多少，你自己現(xiàn)在的投入必須滿足一個(gè)基本的前提，就是你每年都從中得到多少比例的回報(bào)。是5%？還是10%？又或者更高。如果你有了預(yù)期的收益率，如果你再知道這家企業(yè)在你投入之后的一年里能有多少收益，那么你愿意付出的價(jià)格就已經(jīng)知道了。如你要買的企業(yè)在你買入后的一年每股賺1元（先不考慮盈利質(zhì)量），如果你要求至少要10%的回報(bào)，你才愿意投，那么這家企業(yè)至少不能超過10元錢，否則就達(dá)不到10%的收益了。如果你再假設(shè)這1元中，有20%的將變成壞賬，只有8毛收回了現(xiàn)金。那么企業(yè)的價(jià)格就只能在8元賣給你，你才愿意。如果你不是買一年，而是很多年，這就需要折現(xiàn)了。那么用什么折現(xiàn)率呢？上面我們提到的是10%，一般都用無風(fēng)險(xiǎn)國債一年期利率進(jìn)行折現(xiàn)，但是這是一般的情況。如果你的要求是很高的，那么你心目中中就有了自己的折現(xiàn)率。這樣算出的價(jià)格就不同了。也就是說，對(duì)于不同的投資者，要求的收益率不同，那么他所期待的價(jià)格就不同。你要求的回報(bào)越高，企業(yè)的報(bào)出價(jià)格就應(yīng)該越低，否則，你就沒有興趣。因此，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是因人而異的，當(dāng)然會(huì)有一個(gè)一般認(rèn)同的價(jià)格。而不是你心目中的價(jià)格。

　　如此看來，市凈率是一個(gè)客觀上的指標(biāo)。是因?yàn)槟阌辛似髽I(yè)的定價(jià)，根據(jù)你的出價(jià)算出了市凈率，你才知道你是付了多少倍的凈資產(chǎn)的價(jià)格。

　　因而，企業(yè)的定價(jià)與股東權(quán)益并沒有關(guān)系。當(dāng)然，你在預(yù)期未來一年企業(yè)是否可以賺1元錢并且有8毛錢是現(xiàn)金的時(shí)候，你需要有一個(gè)參照標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)過去的表現(xiàn)。當(dāng)然企業(yè)分析師還會(huì)看整個(gè)企業(yè)的和同行的競爭，市場需求，行業(yè)背景。如此，就越來越復(fù)雜了。