一、2004年大豆市場行情回顧

    1.內外盤大豆走勢軌跡及相關基本面因素分析。

    綜觀2004年內外大豆市場表現，可將其走勢分為三個階段：

    　 （1）年初至4月5日的最后上沖階段，其間美盤創出近16年的新高1064美分，接近1988年6月份的高點1067美分，上漲幅度達270點，合34％；同期連豆市場（409合約）創出4100元的歷史紀錄，漲幅達到742點，合22％。此輪上漲行情是對2003年牛市的延續，主要有以下幾個因素：一是美國大豆連續兩年減產；二是南美大豆產量因亞洲銹病及干旱造成減產，與預期相比下調幅度高達900萬噸左右；三是中國大量購買及外國基金的興風作浪。

    　 （2）4月6日至11月8日的大幅下跌階段，其間美盤最低跌至502.4美分，跌幅達561.6美分，合53％；同期連豆市場（505合約）跌幅達1151點，合31％。此輪下跌，雖在情理之中，但下跌幅度之大，速度之快，確實也出乎意料，主要有以下因素：一是從需求因素上看，大豆上的“中國購買”因素明顯衰減，中國一些大豆進口商（油廠）巨額虧損，出現對南美大豆的大面積違約；二是美國大豆播種面積出現增加，產量創出新的歷史紀錄；三是美農業部對南美2004/2005年度產量作出樂觀預計。

    　 （3）11月9日至今的振蕩階段，其間美盤于11月23日到達562美分，出現明顯反彈；連豆505合約于11月22日到達2679元。此一波段市場分歧加大，消息面上缺乏新的大的利多利空題材，全球大豆格局的偏空勢頭與前期美國出現的大豆亞洲銹病、美元的持續貶值形成對峙，外盤上基金的空頭頭寸遭遇商業買盤的抵擋，全球大豆的豐收與全球豆農的惜售構成拉鋸，總體上呈現典型的底部振蕩格局。

    2.2004年內外盤走勢的幾點啟示。

    　 （1）重視商品周期理論及價值規律的研究，特別是農產品，如大豆，目前的產量南北半球各占一半，供應周期為半年，牛熊轉換步伐加快，同時作為可再生資源，其價格偏離價值的幅度和時間會受很大的限制，盲目的追漲殺跌勢必遭受市場的懲罰。

    　 （2）重視套期保值工具的運用。2004年國內一些油廠經歷了從天堂到地獄的磨難，對內外盤出現的倒差缺乏足夠的重視和分析研究，放棄了套期保值的良好避險工具，大量買多投機，造成大面積違約，損害了多年形成的良好信譽，產生空前的財務危機，造成壓榨行業新一輪的洗牌。

    二、2005年大豆市場走勢展望

    1.全球大豆產量創紀錄，供給能力顯著增強。從美農業部12月份的農產品供需報告看，2004/2005年度美國和中國的大豆產量創紀錄已成事實，巴西和阿根廷的大豆產量也有望創紀錄。

    2.全球大豆需求并未同步增長。同樣從美農業部12月份的農產品供需報告可以分析得出，全球大豆需求并未同步增長。

    3.中國國內大豆市場供求基本平衡，價格難以出現大的上漲勢頭。

    4.幾個不確定因素。（1）亞洲銹病的影響。目前美國已有9個州發現亞洲銹病，一方面將影響其單產水平，另一方面由于使用除菌劑，可能會大幅增加種植成本。從目前看，亞洲銹病的影響尚難預計，但必將成為2004/2005年度的重要題材。（2）南美大豆產量。從目前情況看，南美大豆播種順利，且生長狀況良好，但未來天氣狀況究竟會如何，還需觀察。（3）禽流感問題。筆者個人認為，我國在經歷了非典及禽流感以后，疫病預防及控制能力明顯提高，即使禽流感在一定范圍內發生，對全年的大豆需求也不會產生大的影響。

    　 （4）人民幣升值、加息。從近期高層的言論分析，升值將是不可避免的，只有2005年上半年還是下半年之別，人民幣升值將對國內大豆價格造成一定的利空。同時加息因素也將對豆價構成一定利空，只是程度上較輕。

    　 （5）海運費。海運費的高低，將直接影響進口大豆的數量及成本。由于原油價格的高企及東南亞對海運的需求增加，國際海運價格居高不下，今年上半年曾達到78－80美元的歷史高位，前段時間一度回落到36美元左右，后又大幅上沖，至12月10日左右達到72－73美元的高水平，目前已有近10美元的回落。按個人理解，2005年海運費可能會在高位振蕩，估計平均在50美元左右。

    　 （6）豆農惜售問題。由于2004年的大部分時間豆價呈單邊下跌態勢，與2003年下半年及2004年上半年的價格水平差距較遠，使各主產國豆農都有嚴重的惜售心理。盡管各國豆農產生惜售的依據有所不同，但都在一定程度上延緩了價格的下跌，特別是在近期成為豆價反彈的重要因素之一。筆者認為，只有不出現供需方向大的利多題材，豆子總要出售的，甚至有可能形成各主產國集中拋售大豆，從而對全球豆價構成壓力。

    ?。?）黃大豆2號的影響。由于黃大豆2號放寬了交割標準，其定位應低于大豆1號，筆者認為大豆2號的推出會對大豆1號有一定的利多影響。

    5.技術走勢分析。從CBOT長期走勢圖來看，目前美盤再次進入底部區域，由于美元貶值因素的存在，美盤價格難以跌得太低，有可能在450美分得到強勁支撐。若大盤確實能在450美分得到支撐，則自1064美分的下跌反彈1/3位于634美分，加上2004年9月1日高點652美分的阻力，因此2005年高點有可能在650美分。另，最近兩次下跌即1988－1991年跌勢與1997－1999年跌勢結束后的反彈分別為240.5美分與180美分，幅度分別為43.5％、35.9％。同時，從美盤周線圖看，自1064美分至502.4美分已走完a－b－c三大浪下跌，未來有可能形成一個X浪及另一個a－b－c三浪結構。

    從連豆505周線圖看，a－b－c的結構并不明朗，而五浪下跌則較為清晰，未來沖高回落的可能性依然較大。

    目前美港口升水已接近70美分，海運費在63美元，若美盤在450－650美分之間，按正常水平升水40美分、海運費50美元匡算，進口大豆成本在2300－3000元/噸左右；按升水50美分、海運費60美元匡算，進口大豆成本在2430－3130元/噸。因此，筆者大膽預測A0505在2005年的運行區間在2400－2900間，而黃大豆2號的運行區間可能在2300－2800元/噸間。