飼料成本占整個生豬養殖成本的70%左右，在生豬飼料配方中，玉米是最重要的原料，通常占比60%左右，雖然由于玉米價格高位，生豬飼料配方中玉米占比有所下降，但仍在50%左右。因此，玉米價格的變化直接影響到生豬飼料行情，從而影響養殖利潤。

從玉米商品本身的大周期看，2016年國家供給側改革，連續四年玉米國有庫存大幅去化后，國內供需缺口已經產生。2020年以來玉米供應偏緊程度加劇，導致玉米市場進入牛市周期，糧價在歷史高位持續運行了近三年時間（2020—2022年）。隨著美國、巴西等主要出口國創紀錄豐產，2023年全球玉米供需偏緊的格局得到緩解，國際糧價大幅回落，國內供需缺口程度收窄，以小麥為首的其他谷物價格也步入下行通道。

另外，基于全球宏觀風險，歐美經濟存在衰退的可能，2023年我國玉米價格已逐步轉入熊市周期。

01「 飼料價格將處于下跌趨勢 」

從階段供需格局看，目前下游用糧企業及港口庫存整體仍處于低位，在市場需要買糧的階段，東北貿易商抗價惜售，收購主體繼而提價收糧，導致現貨價格持續反彈。貿易商庫存糧源依然充足，在集體惜售行為下，不排除9月新糧上市前市場會出現暫時偏緊的情況，所以短期玉米價格仍有支撐。考慮到小麥替代影響將逐步體現到結轉，疊加兩個多月后新糧上市，整體供應充足，所以中長期玉米價格維持看空觀點，因此飼料價格也將處于下跌趨勢中。

生豬價格主要由生豬的供需決定，飼料價格是從養殖行業的成本端對豬價構成影響。進入2023年，豬價一直處于14—16元/公斤，養殖成本在16元/公斤左右，行業陷入虧損狀態已持續半年時間。從上市公司財報看，上市公司負債率整體偏高，產能去化速度慢，維持經營需要大量資金。后期飼料價格將逐步走弱，對養殖企業來說會降低飼料成本，緩解養殖企業資金壓力，避免短時間內集中出欄，有利于出欄壓力減輕，一定程度上利好豬價。

全國玉米均價已從年初的2900元/噸左右跌至現在的2700元/噸附近，但大部分飼料企業一直以消耗庫存、隨用隨采為主，并沒有對價格已經下跌的玉米進行大量建庫操作，所以目前飼料原料價格下跌并沒有傳導至養殖端。當前飼料企業庫存整體處于近三年低位，待后市原料價格下跌至一定程度后，預計建庫行為才會開始，屆時飼料原料價格下跌才會逐步傳導至養殖成本端。

對于養豬行業來說，飼料價格下行有減緩行業資金風險帶來的沖擊的正面作用，但成本下降并不完全利于周期反轉。通常豬周期反轉遵循養殖虧損程度加深→養殖場戶退出增多→產能去化加快→生豬供給下降→價格開始上漲的邏輯。反之，如果飼料價格下降，養殖成本下降，產能去化放緩，在一定程度上會減緩豬周期的反轉。

02「 生豬存欄量下降將抑制豬料需求 」

目前豬價仍處于下行周期中，由于前期壓欄以及處于消費淡季等因素影響，豬價出現超跌。從2023年1月起，能繁母豬已連續5個月出現環比下降，從能繁母豬存欄量可以推算10個月后育肥豬出欄的大概情況，預計11月之后育肥豬出欄將趨于下降，同時11月前后已是消費旺季，供給下降疊加需求回升，所以下半年豬價將出現修復性上漲。但考慮到整體能繁母豬存量依然處于高位，產能去化速度較慢，所以豬價上漲空間有限。 

卓創資訊監測的生豬數據體系中，生豬存欄量是由6個不同的體重段組成。其中，120千克及以下的生豬占比最多，4個體重段的存欄占比平均值均在20%左右；121-140千克平均占比在15%左右，140千克以上占比降至5%左右。由于四季度是肥豬（體重多在140千克以上）的需求旺季，所以140千克生豬占比多在8-9月份達到年內較高水平；夏季與冬季的仔豬育肥難度有所升高，所以20千克以下小豬占比略有下降。不同成長階段生豬的耗料量不同，整個生長周期呈現持續增加的態勢。

存欄結構與豬料產量數據顯示，小于20千克、21-50千克的豬源占比與豬料產量的相關性系數分別為0.52、0.50，屬于中低度正相關關系；140千克以上的豬源占比與豬料產量的相關性系數為-0.52，屬于中低度負相關關系。相關關系出現正負相反的情況，根本原因是存欄結構中50千克以內豬源與140千克以上豬源占比差異比較大。由于在整個生豬生長周期中，隨著體重增長，飼料消費量持續增加，疊加存欄總量，可知140千克以上大豬存欄量最低，飼料消耗總量也處于各體重段中的最低水平。

根據能繁母豬存欄到生豬存欄的正常周期推算，6-8月的理論生豬存欄量由今年2-4月的能繁母豬存欄量決定。數據顯示，2-4月能繁母豬存欄量在600萬頭左右，環比波動幅度多在±2%之間，且均低于1月份。即6-8月的理論生豬存欄量整體較穩定，但低于5月份，所以豬料需求或有減少預期。從存欄結構來看，今年1-5月121千克及以上生豬平均存欄占比處于近年同期最低位，120千克及以內生豬存欄占比高于近年同期0.78個百分點，一定程度上能穩定豬料消費。除此之外，進入夏季后，生豬采食量降低，將明顯制約豬料需求，亦將導致豬料產量降低。

總之，生豬存欄量通過總量及結構的變化，直接影響豬料消費量，進而影響豬料產量。6-8月份，理論生豬存欄量變化幅度有限，且120千克及以內生豬占比高于近年同期水平，對豬料消費量將起到穩定作用。但由于存欄量均低于5月，且采食量季節性降低，將導致6-8月豬料產量大概率減少。

來源：期貨日報、新華財經