1月25日，我們發(fā)布文章inktype="text" imgurl="" imgdata="null" data-itemshowtype="0" tab="innerlink" data-linktype="2" hasload="1">《生豬：短期定價錨定向宏觀面切換》，文章里面講得邏輯和平時產(chǎn)業(yè)端常關(guān)注的邏輯不太一樣，文章的關(guān)注度也一般。

回顧前期文章，我們當(dāng)時認(rèn)為生豬的基本面數(shù)據(jù)看不到明顯利空，反而利多的數(shù)據(jù)還不少：集團(tuán)計劃、飼料銷量、存欄量、包括前期的疫情等等，但1月20之前的行情比較一般，把問題歸為消費的可能性更大。1月24日，權(quán)益市場大幅反彈，伴隨著多種政策的組合拳，讓人聯(lián)想到了如果權(quán)益市場明顯轉(zhuǎn)暖，消費者兜里錢再多一點，消費可能要比想像得好，前期供給端的利多可能也會配合。

后面生豬現(xiàn)貨市場大幅漲價，我們看到了前期冬季疫情的影響，節(jié)前備貨需求，以及在雨雪天氣的加持，以及過程中情緒自強(qiáng)化的影響。我們后驗地去歸因會有以上的總結(jié)，但在事情發(fā)生前先驗地去猜想是上文的路徑，先嗅到一絲“不對勁”的氣息，一定程度上對行情去推演，最終行情的實現(xiàn)體現(xiàn)了一種人為的選擇。

LH2403的走勢，也是人為博弈的一種結(jié)果，我們對現(xiàn)貨有超預(yù)期的判斷，相應(yīng)地對LH2403也有超預(yù)期的判斷，認(rèn)為做多LH2403是值得一試的，最后的結(jié)果是LH2403沒有實現(xiàn)有效的突破。類比來看，1月24日以來的生豬、鐵礦還有上證指數(shù)，走勢存在著一定的類似。

對于生豬而言，空頭資金中產(chǎn)業(yè)套保資金的力量可能比較強(qiáng)，投機(jī)資金對于節(jié)后下跌的預(yù)期也很強(qiáng)，以及多頭資金可能體量也不大。直到限倉日到來，盤面還有7萬多手，后面還要繼續(xù)博弈。短期現(xiàn)貨如此大幅的上漲，都沒有推動LH2403進(jìn)一步走強(qiáng)，后面現(xiàn)貨也難看到進(jìn)一步大幅推動的空間，單邊做多LH2403也不再值得嘗試。 

我們前期的展望：當(dāng)前市場正處于下行周期的尾聲，未來半年的生豬市場將處于上行周期的前奏，既不要過度悲觀，也不要期待過早。

這個大思路仍然保持不變，但具體節(jié)奏可能存在變化。本輪的上漲，可能受到了情緒的影響，但有一點可以印證，去年冬季河南周邊的疫情確實造成了一定的影響。

如果我們不考慮活體庫存的轉(zhuǎn)移，所有月份都按照平均的節(jié)奏出欄，那么理論上三季度行情比較看好，疫情對仔豬的影響至母豬的影響會分布到二季度末到三季度，并且三季度每年會有冬季仔豬疫情損失的影響。

但當(dāng)前現(xiàn)貨市場的情緒積累可能會產(chǎn)生兩個變化：第一，現(xiàn)貨的上漲不利于節(jié)后庫存壓力的消化。如果前期對于現(xiàn)貨的判斷是弱勢震蕩，那么本輪上漲后，現(xiàn)貨市場由弱勢震蕩轉(zhuǎn)為下跌趨勢的可能性會增大。第二，近期仔豬價格漲勢較快。仔豬價格的上漲體現(xiàn)了市場對于下半年行情的看好，那么市場將庫存后置的可能性逐漸加大，如果對于三季度前期的觀點是看好，在本輪變化之后，對于三季度的看法要從看漲逐漸向中性切換，如果二季度庫存壓力消化得不夠好，三季度甚至存在下跌風(fēng)險，這一點會隨著市場變化動態(tài)去看。這一點變化的意義在于，可能前期三季度合約對于套保頭寸而言吸引力稍顯不足，那么在本輪變化之后，三季度合約套保的價值逐漸增大，哪怕三季度沒有跌下來，套保頭寸被擊穿的風(fēng)險在降低。

此外，近期的市場預(yù)期來看，05合約仍然升水03合約，市場的語言在表達(dá)現(xiàn)貨價格節(jié)后會速跌，05合約受到疫情的損失，以及需求小幅的回暖可能會有一定的轉(zhuǎn)好。我認(rèn)為盤面這種3-5的結(jié)構(gòu)還是有一定矛盾的，因為從以往來看，豬價短期快速拉漲后，會先回歸到一個中繼位置，然后隨著時間的消磨不斷下行。因此，豬價在1個月內(nèi)下跌的概率要比3個月內(nèi)下跌的概率小。3-5轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)的概率會比較大，如果3月合約上方壓力比較大，在當(dāng)前5月合約資金尚未完成布局的情況下，后期5月合約存在進(jìn)一步走弱的可能。

中糧期貨研究院 農(nóng)產(chǎn)品高級研究員