上市豬企2023年年報和2024年一季報全部披露，本輪史上最長且難熬的豬周期如何影響生豬養殖企業的負債表，今年一季度又呈現怎樣的變化，這為投資者布局本輪豬周期投資提供了重要信息。
2023年豬板塊（以生豬養殖為主營業務的統計口徑）盈利承壓，23家上市公司的扣非后歸母凈利潤虧損369億元，今年一季度續虧68.03億元。市場對豬板塊今年一季度的業績虧損早有預期，相對超預期的是今年以來的豬價表現，“淡季不淡”、強于上年同期，這在上市豬企一季度的凈利潤同比增速上已經有所體現。
本輪豬周期底部時長超過25個月，挑戰的是上市豬企的現金流，影響的是資產負債表。豬板塊的資產負債率連續在2022年-2023年持續上升，到今年一季度，債務上升趨勢有所緩解，但各家豬企的負債及償債能力分化顯著。
不少上市豬企在春節后的機構調研中都提到，生產穩定和成本管控是今年的工作重點?！吧a穩定意味著養殖效率、育肥率和存活率，對應為生豬養殖企業的出欄能力，決定營收規模。成本是這幾年行業‘老生常談’的問題了，降低養殖成本不僅關系頭均盈利，還涉及現金流效率?！?/span>
年報顯示，3家頭部企業溫氏股份、牧原股份、新希望去年的扣非后歸母凈利潤分別虧損64.52億元、40.26億元、46.08億元，加上破產重整和重整的*ST正邦和*ST傲農分別虧損48.93億元、36.33億元，虧損規模前五家企業合計虧損236.1億元。其中牧原股份出現了上市以來的首次年度虧損，溫氏股份與新希望的虧損金額為上市后第二高。
本輪豬周期進入下行期之前，全行業上市公司把2019~2020年的盈利加上銀行借貸，進行固定資產投資（產能擴張），這種“舉杠桿”的發展方式，導致在周期剛開始下行時行業的資產負債率明顯抬升。隨著周期底部拉長，部分上市公司資金開始出現問題，*ST正邦、*ST傲農和ST天邦3家豬企先后破產或重整。
今年以來，生豬價格明顯強于市場預期，一季度生豬養殖板塊雖仍處于虧損狀態，但同比減虧，顯示出周期拐點臨近的積極信號。
年內豬肉價格“淡季不淡”的主要原因是，去年四季度北方疫情造成生豬提前出欄，春節前大體重豬集中出欄造成節后大體重豬相對短缺，標肥價差、壓欄、二次育肥對豬價形成支撐，同時我國能繁母豬存欄持續去化，自2023年初至今，我國能繁母豬存欄量已經連續五個季度出現下滑，若能保持這樣的趨勢，未來一段時間的生豬供給將會進一步收縮。
數據顯示，24家上市豬企一季度的歸母凈利潤同比增速均值與中位數分別為11.43%、35.13%，扣非后歸母凈利潤增速均值與中位數分別為28.42%、32.72%，業績增速全部轉正的同時，扣非后歸母凈利潤的均值降低至-2.83億元、中位數降至-0.91億元（上年同期分別為-3.56億元、-1.15億元）。
盈利端小幅復蘇的同時，上市豬企的一季度營收表現嚴重分化，這是各家出欄增速、養殖成本、生產效率分化所致。僅有6家豬企實現營收增長，其余均出現下滑。營收增長的有神農集團、新五豐、溫氏股份、牧原股份、巨星農牧與華統股份，分別增長20%、17%、9%、9%、6%與1%。
上市豬企的出欄量是決定營業收入的關鍵，神農集團、溫氏股份、華統股份、唐人神的出欄量同比增速均超20%。其中神農集團出欄量增速超40%，一季度營收同比增長20.82%，位居第一，且神農集團的資產負債率是豬板塊中最低，截至一季度末為29.53%，主要由于神農集團此前沒有舉債擴張，產能布局節奏也不激進，資產負債歷史包袱較小。
從凈虧損來看，3家公司凈虧損超10億元，牧原股份、新希望、溫氏股份第一季度凈虧損金額分別為23.79億元、19.34億元、12.36億元。
溫氏股份、牧原股份的營收保持正增長，巨星農牧的營收增速亦居前，增速分別為6.37%、8.57%和6.16%。此外，牧原股份的單季度凈利潤虧損與去年四季度基本持平，而溫氏股份、巨星農牧分別環比減虧6.2億元、1.6億元，成本管控的效果顯現。
上述3家豬企的養殖成本優勢明顯。財報顯示，溫氏股份2023年的肉豬養殖綜合成本約為16.6~16.8元/公斤；牧原股份的成本更低，2023年肉豬養殖綜合成本約為15元/公斤。巨星農牧在近期調研中表示，2024年一季度，公司養殖成本6.91元/斤（13.82元/公斤），公司部分優秀養殖基地已實現盈利，2024年度養殖成本預計將在一季度基礎上持續下降。
長時間業績虧損下，投資者對豬板塊的資產負債表關注度極高，是由于本輪豬周期對上市豬企資產負債表的影響遠遠大于前幾輪周期。“豬雞同養”的溫氏股份一直是豬板塊最不缺錢的公司，2020年之前，公司的資產負債率平均約為30%，到了2021年年報時，這一數字已經上升至64.1%，截至一季度末為63.37%。
截至2023年末，24家上市豬企的資產負債率中位數為60.63%，較2022年末增長3.37個百分點，短期借款由2022年末的876.63億元，上升至1022.7億元，貨幣資金由2022年末的750.84億元減少至去年末的726.22億元。
到了今年一季度末，板塊資產負債率的中位數為60.02%，環比下降0.41個百分點。具體看單家公司的話，差異顯著。牧原股份截至一季度末的短期借款為508億元，環比增加39億元，使得資產負債率進一步上升至63.6%，為歷史最高值，公司的貨幣資金為230.24億元，短債缺口不小。溫氏股份一季度末的短期借款環比翻番，增長至49.53億元，資產負債率上升至63.37%。
3家頭部企業，新希望的財務與業績表現最差，不僅單季度營收凈利潤雙雙下滑，負債率也進一步攀升。一季度，新希望實現營業收入239.08億元，同比下滑29.5%，歸母凈利潤虧損19.34億元，同比下滑14.75%。截至一季度末，新希望的資產負債率達74.03%，環比去年四季度上升約1.75個百分點，為歷史最高位。新希望截至一季度末的貨幣資金為109.37億元，短期借款與一年內到期的非流動負債合計275.14億元。
到今年一季度末，盡管豬板塊的資產負債率沒有明顯上行，但仍未得到有效修復，意味著行業的再融資能力受限，現金流緊張，財務風險增大，抗風險能力整體偏弱?！柏i周期的表象是價格周期，價格由供需決定，其實質是由產能恢復周期、利潤均衡周期和資產負債表修復周期交替主導的周期，我們認為當前周期階段，上市公司以修復資產負債表為主要目的，即資產負債表修復周期，這是過往幾輪周期中沒有出現過的情況。有可能導致行業的產能恢復速度低于預期，豬價難以快速上漲，單頭暴利情況難以發生?！蹦侈r業分析師對記者說：“生產成績提升帶來的肉豬出欄量和盈利能力提升是非常可觀的，但資產負債表修復之前，上市豬企沒有足夠現金恢復母豬生產，因此本輪周期反轉可能是由‘金融去杠桿’驅動的反轉，盈利高度或不及上一輪周期，而盈利時間也可能會拉長?！?/span>
周期持續磨底之際，上市豬企的產能擴張速度出現明顯放緩，部分企業生產性生物資產價值出現下滑，一方面與生豬價格下跌導致單頭母豬價值下跌有關，另一方面也與行業內產能數量出現減少有關。截至2024年一季度末，豬板塊的生產性生物資產同比下滑不到8%，僅有牧原股份、神農集團、新五豐、華統股份4家企業生產性生豬資產同比增長，其余企業均為下滑。
來源：第一財經、中國畜牧業