本周提要

本周五國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨均價跌至2934元/噸（環(huán)比-0.93%），主因南美大豆到港高峰壓制供應(yīng)端，而飼料需求疲軟導(dǎo)致累庫加速。美豆播種進度超前但北部干旱隱憂尚存，巴西出口量增跌加劇寬松格局。期貨M2507小幅反彈，反映遠期關(guān)稅削減及天氣升水預(yù)期。短期現(xiàn)貨承壓，中期關(guān)注8月到港減少與美豆天氣炒作，建議投資者布局遠月多單并警惕政策與天氣風(fēng)險。

01

現(xiàn)貨市場

1. 國內(nèi)現(xiàn)貨價格

• 價格走勢：本周五全國豆粕現(xiàn)貨均價報2934元/噸，環(huán)比下跌0.93%，同比降幅達14.08%。價格持續(xù)走弱的主因是進口大豆到港激增，油廠開機率維持70%-80%高位，豆粕周產(chǎn)量超140萬噸，供應(yīng)壓力顯著。終端采購以“隨用隨買”為主，市場成交清淡，貿(mào)易商主動降價去庫存，加劇價格下行趨勢。

圖1 各地豆粕和全國豆粕平均價格走勢

（數(shù)據(jù)來源：秣寶網(wǎng)）

2. 驅(qū)動因素

• 供應(yīng)寬松：5-6月進口大豆到港量連續(xù)超1000萬噸（6月預(yù)估1056萬噸，7月1100萬噸），港口大豆庫存同比增24.44%至560萬噸。

• 需求疲軟：飼料企業(yè)豆粕物理庫存天數(shù)同比下降2.81%，飼料產(chǎn)量同比減少2.74%，生豬存欄量未見顯著回升。

• 替代品擠壓：豆粕與菜粕、葵花籽粕價差收窄至570-680元/噸，性價比優(yōu)勢減弱。

02

國際供應(yīng)影響

1. 美國大豆

• 播種加速：截至5月25日，美豆種植率達76%（去年同期66%），中西部墑情改善推動進度。但北部平原干旱（如北達科他州）可能制約單產(chǎn)。

• 豐產(chǎn)預(yù)期：2025/26年度產(chǎn)量預(yù)增1%至1.17億噸，但種植面積同比降3.4%至8400萬英畝，需關(guān)注6月底最終報告。

  
  

2. 巴西大豆

• 出口高峰：6月日均出口量同比增12.2%至73.4萬噸，5月出口量達1345萬噸。但出口均價同比跌11.2%至440.7美元/噸，反映供應(yīng)寬松格局。

• 產(chǎn)量上調(diào)：機構(gòu)修正巴西產(chǎn)量至創(chuàng)紀(jì)錄水平，5月出口預(yù)估1403萬噸，加劇全球供應(yīng)壓力。

  
  

3. 阿根廷大豆

• 收獲完成超70%，二季大豆單產(chǎn)超預(yù)期，維持豐產(chǎn)預(yù)期。其豆粕套保毛利（299元/噸）高于巴西（258元/噸），出口競爭力增強。

03

國內(nèi)供需矛盾

1. 進口到港量

• 5-7月月度到港量均超1000萬噸，6月預(yù)估1056萬噸。油廠壓榨量維持220萬噸/周高位，豆粕累庫加速，本周庫存環(huán)比增9萬噸至21萬噸。

2. 潛在缺口

• 8月到港預(yù)降至900萬噸，疊加美豆生長關(guān)鍵期天氣擾動，三季度末或出現(xiàn)供應(yīng)邊際收緊，但短期難改供強需弱格局。

3. 養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)

• 生豬：豬價反彈至14.5元/kg，養(yǎng)殖端控量出欄，但屠宰虧損抑制宰殺意愿。

• 禽類：肉雞價格震蕩，凍品庫存高位；蛋價低位徘徊（主產(chǎn)區(qū)＜3元/斤），老雞淘汰放緩。

• 飼料需求：畜禽存欄高位支撐玉米添加比例，但小麥替代初現(xiàn)且豆粕低價削弱蛋白優(yōu)勢。

04

期貨市場

1. 主力合約（M2507）

• 本周收盤2804元/噸，環(huán)比漲0.94%。期貨抗跌性源于兩方面：

• 政策利好：中美首階段關(guān)稅削減協(xié)議（7月1日生效）將美豆進口關(guān)稅從18%降至9%，壓榨成本下行預(yù)期提振盤面。

• 遠期缺口博弈：市場押注8月到港減少及美豆天氣升水。

圖2 大商所連豆粕2507期貨合約走勢圖（日k行情）

（截圖來源：東方財富網(wǎng)）

2. 預(yù)期博弈

• 現(xiàn)貨貼水（現(xiàn)貨-期貨價差130元/噸）反映近端供應(yīng)壓力與遠端修復(fù)預(yù)期的分化。資金布局遠月合約，看漲四季度需求回升。

3. 后續(xù)展望

• 短期（1-2周）：到港高峰持續(xù)+油廠高開機，庫存壓力攀升。

• 中期（7-9月）：8月到港減少+美豆天氣炒作，飼料需求季節(jié)性回暖。

• 關(guān)鍵因素：北美天氣（厄爾尼諾致干旱風(fēng)險）、中美關(guān)稅執(zhí)行節(jié)奏、國內(nèi)養(yǎng)殖利潤修復(fù)程度。

05

投資建議

• 套利：做空近月M2507（供應(yīng)壓力）同時做多遠月M2509（天氣升水）。

• 套保：飼料企業(yè)可逢低鎖定8-9月基差合同，油廠需加速出貨規(guī)避累庫風(fēng)險。

06

風(fēng)險提示

• 天氣異常：美中西部6-8月高溫干旱預(yù)警（厄爾尼諾影響），或顛覆豐產(chǎn)預(yù)期。

• 政策執(zhí)行：中美關(guān)稅削減若延遲，美豆成本優(yōu)勢減弱。

• 需求恢復(fù)不及預(yù)期：生豬存欄回暖力度、豆粕添加比例提升空間存疑。

（數(shù)據(jù)來源：秣寶網(wǎng)、大連商品交易所、東方財富網(wǎng)等等）