5月份以來，現貨生豬價格開啟超預期上漲模式，豬企生豬銷售均價出現明顯上漲。市場人士分析指出，在豬價低迷持續較長時間、行業產能部分調減的背景下，生豬價格趨勢性向上的周期已經到來。與此同時，養殖成本的明顯下降，也將顯著放大上市豬企盈利改善的幅度。

從上市豬企5月份的銷售簡報來看，商品豬銷售均價均為環比持續上漲狀態，行業正重回養殖盈虧平衡線。根據中國生豬預警網發布的數據，截至5月31日，今年全國生豬出欄均價為17.39元/公斤，5月份豬價累計上漲17.34%。在生豬價格持續上漲的同時，成本端價格則出現下降，生豬養殖企業盈利能力因此逐步改善。

業績面上，上市豬企今年一季度普遍虧損。一季報顯示，牧原股份實現營收262.72億元，凈虧損為23.79億元，同比增虧11.81億元；溫氏股份一季度凈虧損為12.36億元，而上年同期為虧損27.49億元，同比實現了減虧；巨星農牧一季度虧損1.38億元，虧損幅度同比縮小約33%。但從今年3月份以來，低迷已久的豬價迎來了“淡季不淡”行情。

豬價上漲，給養豬企業帶來的最大好處就是銷售實現上漲，從最近幾家豬企披露的五月份銷售數據來看，生豬銷售額不同程度的實現上漲。牧原股份5月銷售生豬實現銷售收入105億元，同比增加10%、環比增加14%。商品豬銷售均價均處于環比上漲狀態，行業正重回養殖盈虧平衡線。隨著生豬價格持續上漲，生豬養殖企業盈利能力也逐步改善。

當市價悄悄越過15元/kg的盈虧生命線，牧原股份、溫氏股份、神農集團等豬企宣布，生豬養殖完全已經降至14元/kg左右，給行業盈利增加了新的想象空間。牧原股份在2024Q1實現營收262.72億，同比增長8.57%，盡管凈利潤仍有虧損，但營收回正已經是在向外界傳遞積極的信號。

華泰證券分析認為，牧原股份后續生產成績持續改善空間較大，疊加出欄規模提升帶來單位期間費用下降、飼料原料價格下降等，公司成本拓潛空間仍足，2024年14元/公斤平均成本目標可實現性較強。

生豬市場存在明顯周期性，生豬供應波動是影響生豬價格的主要因素。自2021年以來，豬價持續下行。因價格長期低迷，生豬養殖行業全面虧損，并處于不斷去產能階段。

中信建投證券表示，從歷史復盤來看，每輪能繁去化幅度均在8%以上，8%—10%的去化足以支撐新的一輪漲價行情。在官方數據口徑下，2018年四季度到2019年三季度，受非瘟疫情影響，能繁母豬快速去化，累計降幅超過35%；2021年三季度到2022年一季度末，能繁母豬累計降幅8.5%；2022年12月到2024年3月，能繁母豬累計降幅9.1%。

在豬價看漲情緒的驅動下，行業內二次育肥積極性有所提升，生豬再次進入累重階段。廣發證券在研報中分析認為，受益前期產能去化以及部分區域二次育肥積極性較高的影響，本周豬價延續上漲態勢，在當前價格水平情況下，行業已重新回歸盈利狀態。2021年至2023年，豬價經歷了較長時間的調整，行業資產負債率整體處于高位，預計產能恢復速度或較為緩慢。隨著供給下降以及需求季節性的提升，廣發證券認為，未來豬價上漲幅度、企業盈利情況均有望超出市場預期。

光大證券分析認為，隨著豬價的上行，2024年至2025年，企業將進入業績修復和兌現階段，成本端的改善將直接決定利潤預期。豬企降本空間仍然可觀，2024年初，多數企業將全年目標定在16元/公斤及以內。由于飼料成本的改善，今年一季度，豬企成本整體下降明顯，經過動態調整后，多數豬企全年成本目標已降至15.5元/公斤以內。此外，上游產能持續收縮，疊加養殖端壓欄情緒催化，近期豬價已開啟高斜率上漲。隨著生產者行為影響的消化和產能缺口的兌現，周期上行趨勢將更為明朗，未來周期將有可觀的高度和景氣持續時間。

受2023年四季度中部地區豬病影響斷檔效應影響，供應端縮量預期開始體現，業內對2024年三季度豬價普遍持看漲意愿，當前供應面也呈現一致預期。養殖端普遍壓欄增重，二次育肥客戶積極補欄，供應端減量或許推動豬價持續上漲；但種種跡象最終表明大豬交易增加或貫穿全年，未來市場是否會復刻2022年走勢？

2024年1-5月生豬交易價格呈先磨底后震蕩上漲走勢，與2022年走勢基本相似。而據監測數據顯示，1-5月全國均價為14.82元/公斤，較2022年1-5月均價13.58元/公斤偏高1.42元/公斤。綜合按照1-5月的均價水平和價格走勢分析，2024年1-5月豬價運行水平與2022年基本相似。

對比需求端數據發現，2022年整體盈利水平呈震蕩上漲走勢，凍品庫容率在4-11月有明顯回落，主因為市場對未來看漲預期的一致，凍品貿易商囤貨積極性提高，屠企減庫順暢。同時，4-12月屠宰量呈先磨底震蕩后連續上漲走勢，宰量上漲分攤了屠企宰殺成本，企業頭均盈利全年多數時間保持正值，運營情況尚可。而2024年豬價上漲一方面并未拉動宰量的持續跟漲，同時，另一方面也未對凍品消化產生實質性幫助。換言之，二次育肥的加入，疊加存欄低位的效應推動養殖端的一致看漲預期，但并未帶動下游屠宰端和凍品消化主力(深加工端口客戶)的看漲預期，上下游預期分歧偏大。宰量低位震蕩，加之凍品庫存去化極度緩慢，導致屠企虧損加深，2024年由淺盈轉虧。

產能縮減導致2024年豬價話語權或更偏向于養殖端，看漲預期一致或拉動均重上漲，頭均宰殺胴體重量上漲，在終端市場需求總量保持季節性變動前提下，或倒退迫使屠企減量。同時，大豬供應過剩或導致批發市場產銷不匹配，這一情況會根據氣溫升高而逐步凸顯，采銷調節脫節，或推動屠宰端減重減虧。另外，豬價高位一定程度抵消腌臘的需求熱情，四季度屠宰量或增幅小于2022年。結合季節性需求帶動下的宰量變化規律，預計6-12月屠宰量或以下滑為主，僅11月中下旬開始增加。

據監測數據顯示，截至5月29日，全國肥標價差為0.06公斤，與2023年基本持平。大豬持續壓欄，存欄水平上升但并未帶動肥標價差收窄轉負。原因有兩個方面，一方面，北方氣溫上升緩慢，大豬白條仍有一定需求，屠企仍可以收購低價125-140公斤豬源緩解收購壓力。另一方面，大豬暫未進入集中釋放期，市場交易大豬活躍有限。因此按當前的大豬存欄水平和未來肥標價差預計走勢推算，大豬或在6-7月有一波集中出欄。

2024年6-12月供應量或逐步下滑，但均重上漲一定程度緩解供應壓力，且6-7月存在大豬集中釋放期，供應端較2022年整體減量。而需求端宰量或下滑為主，且凍品仍需消化期，預計6-7月豬價或高位震蕩后下滑，8-12月豬價或先漲后跌，與2022年相比，6-7月走勢相同，但高點偏低與2022年；8-12月走勢不同，且低位高于2022年。

來源：金融投資報、卓創資訊