受“中國自2025年3月20日起對原產于加拿大的菜籽油、菜籽粕加征100%關稅”消息推動，菜油期貨  在上周一大爆發，一舉突破此前久攻不破的9000點關口，此后期價通過數日的整理，成功站穩這一點位；菜粕  走勢相似，但整體表現弱于菜油，在大漲后寬幅震蕩。 

3月20日加征關稅將正式落地，菜粕及菜油期貨市場波動邏輯是否會發生變化？如果有，是怎樣的變化？加征關稅后，國內菜粕供應格局預期變化較大，這對菜油期貨市場又會產生什么聯動影響？如何評估當前國內菜系供需面情況？短期內菜粕及菜油期貨走勢將如何發展？未來一段時間，需要關注哪些影響價格的關鍵因素？ 

●  3月20日加征關稅將正式落地，菜粕及菜油期貨市場波動邏輯是否會發生變化？如果有，是怎樣的變化？ 

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：關稅落地后國內菜粕及菜油現貨開始走強，但是盤面有所走弱。主要原因是市場對未來的不確定性有所擔心，尤其是關稅能否持續存在較大不確定性；而當前加拿大的菜籽出口量已經累計達到600萬噸，剩余出口量的不足100萬噸；菜籽關稅尚未添加，后期進口仍然可以通過菜籽進口來替代菜粕。 

中信建投期貨研究員 石麗紅：預計波動邏輯會有所更新，3月20日加征關稅落地后市場關注重心會轉移到菜粕、菜油的實際供應情況，以及4月2日美加關稅措施能否落地。本輪反歧視關稅抬升了菜粕、菜油的進口成本，導致市場對后期菜粕、菜油供應存在偏緊預期。但在關稅正式落地后，近端菜粕、菜油偏高的庫存水平仍在現實端壓制05合約上方空間，預計情緒會有一定修正。不過，本次關稅題材已經抬升菜系品種的估值中樞，菜粕、菜油全面轉弱的概率也不高。 

光大期貨  農產品分析師 侯雪玲：隨著對加拿大菜粕和菜籽油加征關稅政策公布，非加拿大地區的菜粕和菜籽油出口價格上漲，國內菜粕和菜籽油期現價格上漲，整個板塊呈現價格重心上移的表現。對于菜粕市場來說，現貨庫存高位回落，現貨市場存在供應缺口，后市解決方式有增加油菜籽壓榨量、增加菜粕進口量或者菜粕需求萎縮。這些方式解決都需要價格配合、時間兌現。菜粕現貨供需再次平衡預計最快三季度實現。

●  加征關稅后，國內菜粕供應格局預期變化較大，這對菜油期貨市場又會產生什么聯動影響？ 

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：理論上當前的關稅并不會對菜油的供應造成太大影響，因為2022年之后國內菜油進口大部分來自俄羅斯；直接從加拿大進口較少。而國內菜油繼續維持高庫存，現貨壓力偏大，但是盤面似乎對短期關稅的炒作帶動了反彈，從未來的供應看，這種反彈恐難以維持。后期菜油走弱，而菜粕相對偏強的概率較大。基于對水產需求的預期可能繼續推動菜粕的強勢。 

中信建投期貨  研究員 石麗紅：2024年加菜油在中國菜油進口當中占比不到1%，25年1季度國內進口加菜油數量有所增加，但整體供應占比依然不高。菜粕供應預期的變化主要在情緒上帶動菜油盤面走強，但同時會給予俄菜油、迪拜菜油進口商較好的套保空間，菜油商品可能出現盤面震蕩偏強、基差震蕩偏弱的局面。 

光大期貨農產品分析師 侯雪玲：菜籽油方面，菜籽油加征關稅對我國菜籽油現貨供應影響很小，周邊市場漲價導致國內菜籽油進口成本增加。國內菜籽油儲備雙向拋售流拍，現貨貿易商挺價惜售，現貨庫存高居不下。當下無論是進口菜籽壓榨利潤還是進口菜籽油利潤均增加，若進口菜籽或國內菜籽壓榨量增加，菜油遠期供應壓力增加。 

●  如何評估當前國內菜系供需面情況？短期內菜粕及菜油期貨走勢將如何發展？未來一段時間，需要關注哪些影響價格的關鍵因素？ 

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：內菜籽總的供需環比下降的態勢仍然會維持。5月合約更多的代表了市場對現貨端的影響。長期看，要續繼續關注菜籽關稅可能性的變化，一旦菜籽也同等添加關稅，則國內菜系供需必然趨近，菜粕菜油都會受到影響，尤其是9月份之后的合約，代表下年的供需預期，關稅若是能夠持續，必然帶來9月份之后的供應更加緊張，故9月份之后的合約可能有更強的向上驅動。 

中信建投期貨研究員 石麗紅：“近端供應寬松，遠端懸念突出，菜粕強于菜油”。短期內，菜粕及菜油期貨情緒將隨著關稅的全面落地邊際轉弱，但整體上仍以震蕩偏強看待。進入4月后，需要關注菜粕、菜油庫存的動態變化，以及大豆到港數量增加形成的沖擊。另外，美加、中加經貿關系在遠期仍有較大懸念，預計菜粕、菜油波動率仍以偏高看待。 

光大期貨農產品分析師 侯雪玲：隨著時間消化，國內菜粕和菜油期貨偏強運行，加拿大油菜籽跌至六個月低點，加拿大5月船期油菜籽進口利潤持續上漲，最新為994元/噸；豆粕和菜粕5月價差最低跌至108元/噸，最新為245元/噸。從價差表現看，需求對菜粕價格的壓力較大，現貨供應存在缺口，所以市場給進口菜籽更高的利潤刺激。后期市場還是供需博弈，關注中加關系變化，加菜籽進口情況、俄羅斯菜粕進口情況以及豆粕對菜粕需求的替代情況。 

來源：文華財經、中華糧網