7月10日，國內主流油廠豆粕成交略有增加，成交量為70900噸，較上日增加18600噸。現貨成交量為50900噸，較上日增加5100噸。基差成交量為20000噸，較上日增加13500噸。成交均價為3154.76元/噸，較上日下跌33.56元/噸，續刷近4年新低。

從供求角度看，大豆供需趨勢上進入熊市周期。美國農業部預計全球大豆24/25年度庫存同比增加1682萬噸至1.27億噸，庫存處于10年來的最高位，庫存消費比處于第二高位。

從出口市場競爭份額看，巴西在持續擠占美國的出口份額。從美豆出口進度看，截止6月27日當周，2023/24年度美國大豆出口累計同比下降14.4%，實際出口表現差，24/25年度美國農業部預計出口同比增加7%。但是24/25年度面臨美國大選的不確定性，如果特朗普上臺，在貿易方面實現保護性措施，那么美豆的出口仍要進行壓力測試。

從巴西出口進度看，截至5月底，23/24年度巴西大豆出口累計同比增加13%，巴西出口表現好。從全球三個國家大豆出口總量看，截止5月底，巴西出口量占總量比重為61%，美國占比37%，阿根廷占比2%，而三年之前，巴西出口占比49%，美國占比50%，阿根廷占比2%，所以出口市場結構也在轉化。從中國的進口角度看，中國從巴西的進口份額在逐步抬升，2023年中國進口的大豆73%來自巴西，25%來自美國，而前兩年中國進口貨源62%來自巴西，34%來自美國。

從成本角度看，由于美國和巴西大豆成本結構不一樣，所以成本區間不一樣，巴西大豆成本遠低于美國成本。美國大豆種植成本可變成本占比約40%（可變成本里化肥農藥占比大致在14%~19%，燃料價格占比3%~5%）。固定成本占比約60%（固定成本主要是土地成本、機械成本，固定成本存在粘性）。從巴西成本分布看，主要產區可變成本占比集中在48%~75%之間，可變成本占比大。可變成本中農藥化肥的分別占比14%~23%和15%~26%。

雖然美國大豆成本下降空間較小，但是巴西大豆成本還是有下降的空間，美國農業部預計2024年大豆種植成本為620美元/英畝，2025年為623美元/英畝。按照52蒲式耳/英畝計算2024年美豆成本在1192美分/蒲式耳。從成本的角度看，美豆盤面11月合約價格已經跌破成本線。

隨著全球大豆供需格局寬松，巴西以其自身的低價優勢搶占市場，銷售進度很快，在全國大豆出口市場的份額巴西占比超過美國。所以我們預計要博弈的是，大豆進入熊市周期，由于美國的成本結構問題，預計美豆成本容易常常被打破，需要接近或者打破巴西的成本才能有效的阻止過快速度，因為美國的種植面積相對恒定，擴張面積有限，而巴西方面仍有可用面積進行擴張。

2024年1-5月大豆進口總量為3737萬噸，5月份我國大豆進口量1022萬噸，比4月增加19%。6月以來，進口大豆到港量依舊不斷增加，進口量或超1000萬噸。預計7月份我國大豆進口到港量約1100萬噸，將創年內新高。原料進口大豆供應寬松，國內豆粕行情承壓。

庫存方面，2024年1-4月豆粕庫存量不斷下滑，4月5日當周庫存處于年內最低點，僅有30萬噸。4月中旬開始，豆粕庫存量呈現反彈之勢。5月以后，豆粕不斷累庫，庫存量不斷走高，進入6月，豆粕庫存更是居高不下，截至6月14日當周，庫存量增加至100萬噸左右。7月，豆粕庫存創年內新高，截止7月5日當周，庫存量高達105萬噸左右。庫存壓力持續增加，國內豆粕行情走弱。

6月中旬，天氣炎熱，終端養殖行業飼料需求平淡，市場對豆粕行情信心不足，飼料廠采購豆粕數量下滑。需求低迷，豆粕行情持續走弱。

6月10日以后，巴西大豆產量下降已成定局，美農報告全球大豆產量下調符合預期。7月開始，美豆播種進度較快，豐產預期增加，天氣題材利多動力不足。期貨層面，利空主導，連豆粕行情整體弱勢下探，現貨行情跟盤弱勢震蕩為主。

分析師認為，6月10日以來，豆粕震蕩下跌一個月。7月中旬，進口大豆到港量仍然不斷增加，供應壓力仍在，終端飼料需求難有好轉。期貨方面，美豆豐產預期增強，利空打壓，后市豆粕行情仍將走弱。

來源：生意社、國投安信期貨