本次美國農(nóng)業(yè)部（USDA）7月供需報告將于當(dāng)?shù)?月11日12時公布，預(yù)計(jì)2025/2026年度美豆供應(yīng)不會調(diào)整，庫存可能會略有下調(diào)。

2024/2025年度美豆舊作供應(yīng)端基本確定，截至5月，美豆累計(jì)壓榨18.46億蒲式耳，比2023/2024年度增加5.89%，接近整個年度增長目標(biāo)。截至6月19日，美豆舊作周度凈銷售50萬噸左右，累計(jì)出口銷售4947萬噸，距離出口目標(biāo)還有88萬噸沒有完成，但距離舊作結(jié)束還有兩個月時間。由于巴西大豆比美國和阿根廷大豆價格高，非中國地區(qū)采購美國大豆增多，導(dǎo)致美豆舊作出口轉(zhuǎn)好。因此，7月份USDA供需報告或許會僅上調(diào)大豆出口，由此可能導(dǎo)致期末庫存略降。

7月USDA供需報告會做哪些調(diào)整？

對于2025/2026年度，6月底種植面積報告中預(yù)估，今年美豆種植8338萬英畝，低于之前USDA6月報告中的8350萬英畝，估計(jì)7月報告也將沿用8338萬英畝的種植面積。由于5月至7月是大豆生長階段，USDA通常不會調(diào)整單產(chǎn)預(yù)估，將會維持52.5蒲式耳/英畝的趨勢單產(chǎn)。那么，7月報告中新作美豆產(chǎn)量將下調(diào)至43.33億蒲式耳，低于6月的43.4億蒲式耳。

對于需求端而言，5月報告中下調(diào)美豆出口，6月報告未調(diào)整。6月份以來，新作美豆出口凈銷售有所改善，雖然缺乏中國采購新作美豆，但是其他非中國地區(qū)采購增多。截至6月19日累計(jì)銷售新作美豆134萬噸，高于舊作的123萬噸。中國是否采購仍然存在不確定性，因此7月報告中出口或?qū)⒕S持不變。

市場預(yù)期2026年開始，美國生物柴油合規(guī)義務(wù)量增加較多。美豆壓榨產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，新作美豆壓榨量在4月和5月報告中連續(xù)上調(diào)。預(yù)計(jì)2026年美豆壓榨產(chǎn)能達(dá)到27.39億蒲式耳/年，6月報告中壓榨目標(biāo)為24.9億蒲式耳，產(chǎn)能利用率將會高達(dá)90%。另外，在2026年生物柴油合規(guī)義務(wù)量確定前，美豆壓榨可能也不會調(diào)整。

因此，最終7月報告中美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存將從2.95億蒲式耳下調(diào)至2.7億～2.8億蒲式耳，本次報告和6月的一樣，可能并不會引發(fā)美豆較大的供需形勢變動。而2024/2025年度南美大豆基本定產(chǎn)，只是近期一些機(jī)構(gòu)也在上調(diào)2024/2025年度巴西大豆產(chǎn)量，但是幅度較小，阿根廷產(chǎn)量維持不變。2025/2026年度南美大豆還未播種，所以，本次報告也不會對南美大豆新舊作產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)整。

CBOT大豆在區(qū)間震蕩中等待天氣驅(qū)動

截至6月24日當(dāng)周，約12%的美國大豆種植區(qū)正受到干旱影響，之前一周為13%，但是高于去年同期的6%。截至2025年6月29日當(dāng)周，美國大豆優(yōu)良率為66%，低于市場預(yù)期的67%，前一周為66%，上年同期為67%。但到7月初，中西部主產(chǎn)區(qū)降雨表現(xiàn)一般，強(qiáng)度并不高，且伴隨著高溫，優(yōu)良率恐將繼續(xù)下滑。如果雨量持續(xù)一般，52.5蒲式耳/英畝的趨勢單或?qū)㈦y以實(shí)現(xiàn)。

參考往年情況，2025/2026年度供需形勢下，CBOT大豆價格一般要在1100美分/蒲式耳以上。盡管壓榨需求向好，但是中國遲遲不買美豆新作。鑒于此，近期CBOT大豆價格偏弱，總體在1010～1080美分/蒲式耳之間震蕩，顯得有些低估，盤面也未包含天氣升水。

6月中下旬以來國內(nèi)豆粕發(fā)生了什么？

在6月底之前，飼料企業(yè)庫存天數(shù)仍明顯低于正常水平，主要是前期進(jìn)口大豆到港延遲，疊加油廠開機(jī)壓榨不順暢，豆粕庫存偏低。5月中旬以后，周度大豆壓榨量恢復(fù)到正常水平，但下游對豆粕的提貨需求量高，雖然豆粕累庫，但庫存仍處于歷史偏低水平。

圖1：國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)（天）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

圖2：國內(nèi)油廠周度大豆壓榨量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

隨著飼料企業(yè)不斷采購，豆粕庫存天數(shù)也恢復(fù)到正常水平，市場擔(dān)憂提貨需求將會下降。而油廠周度大豆壓榨量處于高位，豆粕面臨累庫加速。

圖3：周度國內(nèi)豆粕提貨量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

圖4：國內(nèi)油廠豆粕庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

另外，國內(nèi)企業(yè)開始采購阿根廷豆粕，市場認(rèn)為將會緩解四季度進(jìn)口大豆原料采購不足的問題，豆粕盤面和現(xiàn)貨逐步下跌。最近國內(nèi)企業(yè)采購阿根廷豆粕，也能彌補(bǔ)遠(yuǎn)月大豆買船不足的問題。華東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨一口價從6月中旬最高的2910元/噸（現(xiàn)貨基差M2509-160）下跌至7月初的2810元/噸（現(xiàn)貨基差M2509-140）。

飼料養(yǎng)殖企業(yè)對豆粕的消費(fèi)有何變化？

2025年5月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2770萬噸，環(huán)比增長0.6%，同比增長6.9%。而5月份國內(nèi)豆粕提貨量為497.84萬噸，比4月份增加13.62%，預(yù)估6月份提貨量比5月下降1.55%。

圖5：近年國內(nèi)月度飼料產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會，紫金天風(fēng)期貨研究所

相對于5月份飼料產(chǎn)量的溫和增長，豆粕提貨量增幅更多。這主要是因?yàn)槎蛊涩F(xiàn)貨一口價比較便宜，尤其是華東、華南地區(qū)價格為2800元/噸，華北地區(qū)在2900～3000元/噸時，下游愿意采購使用，上調(diào)豆粕添加比例。據(jù)了解，在一些地區(qū)，豆粕在鴨料中的添加比例為6%，肉雞料30%，豬料8%～10%。若使用國內(nèi)小麥替代玉米，對豆粕需求量的影響不大，預(yù)計(jì)僅減少約1%～2%的豆粕用量。

雖然國內(nèi)允許進(jìn)口巴西DDGS，但是品質(zhì)不高，蛋白含量約30%，脂肪含量約5%，而其他葵粕等到港數(shù)量少。因此，雜粕數(shù)量替代有限且部分品質(zhì)有問題，短期內(nèi)如果無雜粕替代，預(yù)計(jì)現(xiàn)階段豆粕較高的添加比例將會持續(xù)到9～10月份。但是從8月份開始，飼料產(chǎn)量會季節(jié)性增加，也會額外帶動豆粕的消費(fèi)。

6月底，蛋雞存欄進(jìn)一步增至12.7億只，是2020年下半年以來最高的。雖然6月份蛋雞雞苗銷量比5月略降至4316萬羽，但是也處于歷史高位，對應(yīng)10月蛋雞存欄量也將比較高。

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的報告顯示，2024年5月末能繁母豬存欄4042萬頭，月環(huán)比增加0.1%，同比增加1.2%。雖然存欄增速下滑，但是產(chǎn)能仍處于增加趨勢。5月份仔豬出生量543.39萬頭，環(huán)比增加1.2%，同比增加9%，雖然仔豬銷量環(huán)比減少1.17%，但銷量仍高于去年同期。三季度商品豬存欄仍將增加，因此，畜禽養(yǎng)殖對豆粕的消費(fèi)基礎(chǔ)還是比較堅(jiān)實(shí)的。

遠(yuǎn)月豆粕盤面和現(xiàn)貨價格走勢如何？

7月9日是美國“對等關(guān)稅”暫停90天的最后日期，越南和美國達(dá)成協(xié)議，將會采購美國農(nóng)產(chǎn)品，后續(xù)其他國家也將和美國談判，但是否同樣要求采購美國農(nóng)產(chǎn)品還不確定。

如果中美后期和談，采購美國大豆恢復(fù)正常，全球大豆貿(mào)易流將會和之前一樣，國內(nèi)豆粕盤面就不會有巴西貼水上漲以及貿(mào)易摩擦預(yù)期的支撐，進(jìn)而將走弱。畢竟總體上全球大豆還是過剩的，2024/2025年度巴西大豆出口和壓榨相比2023/2024年度還沒有較大增量。而2024/2025年度巴西大豆又是增產(chǎn)的，美豆2025/2026年度新作還將面臨巴西舊作的競爭。

目前油廠在豆粕6-9月基差大多銷售完畢，飼料廠采購進(jìn)度在80%左右，油廠在10-1月基差銷售完成10%～20%，飼料廠采購進(jìn)度20%～30%。遠(yuǎn)月豆粕基差下游采購相對謹(jǐn)慎，也是基于擔(dān)心中美和談之后，南北美大豆一起競爭市場，造成貼水下跌，但更多是階段性的。

目前還不清楚轉(zhuǎn)基因豆粕證書是否容易申請批復(fù)，考慮到運(yùn)輸距離和進(jìn)口豆粕品質(zhì)的穩(wěn)定性，最終進(jìn)口數(shù)量可能不會有較大增量。相比于豆粕2509合約，2601合約的價格更沒有貿(mào)易摩擦的升水。

圖6：江蘇張家港地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

盡管7、8月份大豆供應(yīng)壓力大，但是現(xiàn)貨基差下跌有限，當(dāng)前豆粕2800元/噸的現(xiàn)貨一口價也處于歷史低位。因此，中美即使和談，豆粕盤面和現(xiàn)貨一口價向下空間不多，反而有點(diǎn)利多，容易反彈。但是如果美豆采購沒有恢復(fù)，那么，后期遠(yuǎn)月豆粕盤面和現(xiàn)貨也將逐步走強(qiáng)，也要注意天氣風(fēng)險。