2024開年以來，豆粕目前已經下跌了16.78％。今年目前油廠的豆粕庫存壓力要明顯比去年大，情緒端比去年更弱，跨期價差難有好的表現，所以元旦節后跟國慶節后類似，單邊和價差再次齊跌。

徽商期貨農產品分析師劉冰欣分析認為，豆粕價格下跌的主要原因是美國大豆期貨市場近期表現疲軟，主力合約已有跌破1200美分／蒲式耳的風險，而目前南美天氣晴好，南美升貼水持續下跌，疊加美國出口數據不佳，以及巴西部分大豆主產區的早熟大豆已經開始進入收割期，更加重了市場投資者的看空預期。

下游養殖行業需求疲弱

“近年來豆粕價格波動較大，2021年11月至2022年末豆粕價格出現過一輪上漲，特別是現貨價格，2022年10月部分地區豆粕現貨價格最高飆升至6000元/噸。雖然期貨漲幅小于現貨，但同一時期豆粕期貨也出現了一波大牛市。”布瑞克農業大數據研究總監林國發表示。

“經歷兩年多的高現貨和期貨價格，逐步使得大家認為豆粕就是應該高價，但潮水退去后，豆粕逐步回到其內在價值。長期來看美豆價格影響國內進口大豆成本，進而影響豆粕生產成本，但從中短期角度，影響國內豆粕價格除了美豆價格外，國內大豆港口庫存數量、儲備庫存數量及油脂價格和油廠豆粕庫存均影響豆粕價格波動。”林國發稱。

林國發表示，不考慮美豆價格波動因素，豆粕定價包含兩個產業，一是大豆壓榨產業，油廠壓榨需要獲得適合的榨利，油脂分攤成本高豆粕可以分攤少點成本，反之也成立；二是豆粕下游養殖行業，飼料養殖行業對豆粕需數量變化及價格傳導能力。

據了解，一般情況下下游需求好，必然伴隨著更多的大豆壓榨，豆油過剩其價格走低，當下游持續虧損，出現去產能和尋找其他接近辦法（如低蛋白飼 料、其他單邊原料替代），豆粕需求減少，豆粕價格自然也就下跌了。光大期貨分析師侯雪玲表示，國內2023年11月—12月大豆進口量分別為792萬噸、982萬噸，合計1774萬噸，較去年同期減少16萬噸，較五年均值增加15萬噸。

由于市場貨源充裕，現在國內現貨狀況不佳，由于本身進口大豆數量較大，同時需求方面持續不好，因此豆粕基差持續呈現下行態勢，12月份國內大豆進口量在982萬噸左右，僅略低于去年同期的1055萬噸，進口量略有下滑，但同樣時歷史上的第二高水平。今年大豆全年進口量預計在1億噸作為，為歷史新高。

值得關注的是，豆粕期貨下行與生豬飼料需求下降也有很大的關系，2023年生豬產業遭遇最難一年，全年僅8月短暫盈利外，其余時間均虧損，全年養殖平均虧損。2023年1月—10月產業去產能速度很慢，養殖戶還在堅持中。但從2023年11月開始，受到疫情、長期虧損的累計影響，養殖戶資金流緊張，加速去產能，大豬提前出欄，飼料投喂積極性下降。

這反映在飼料上，表現需求走弱，高性價比的飼料、高肉料比的飼料等更容易獲得養殖戶認可。結果是，豆粕的表觀消費下降。2023年12月豆粕表觀消費量同比減少10%，也是2023年首次月度同比下降。1月以來，疲軟需求繼續困擾市場，1月上半月豆粕表觀消費同比下降在15%以上。

豆粕仍將持續下行？

截至2024年1月18日當周，國內豆粕商業庫存為90.8萬噸，較上周增加4.37％，較去年同期的48.07萬噸增加88.9％；菜粕目前庫存為2萬噸，較前一周的2.2萬噸減少9.09％，較去年同期的0.8萬噸增加了1.5倍。

劉冰欣分析稱，目前豆粕脹庫嚴重，油廠基差合同成交清淡，但由于盤面榨利不佳，油廠還是傾向于挺粕價，因此近期基差報價并沒有太大調整，山東和華南部分油廠依然維持2405合約+550元／噸的基差報價，但現貨價格已經全面跌破3500元／噸大關，目前華東油廠豆粕現貨價格在3420—3480元／噸，華南地區普遍在3430—3500元／噸。

海關數據顯示，2023年大豆累計進口量為1.0171億噸，較上年同期的9110.22萬噸，增加了11.64％。糧油商務網最新數據顯示，預計2024年1—3月國內大豆到港量分別為850萬噸、550萬噸和730萬噸，總量較去年同期略低。劉冰欣說，雖然市場預期大豆進口量或有縮減，但后續南美天氣若持續良好，且今年節前備貨的消費若不如預期，那么豆粕突破振蕩區間的概率就比較渺茫。

1月17日，豆粕主力合約跌破3000元/噸關口，跌幅2.54%，創2021年11月15日以來新低。展望后市，劉冰欣分析認為，Agrural數據顯示，巴西第一季大豆收割進度為2.3％，高于去年同期的0.6％，也高于五年均值0.83％。澳大利亞氣象局1月10日表示，厄爾尼諾現象仍在熱帶太平洋地區繼續，一些氣候模型表明目前已達到或接近其峰值。但目前南美天氣體現出來的依然是風調雨順，并未初顯持續干旱的跡象，因此，國內也未出現買船大量延遲到港的情況，雙粕頹勢局面難以逆轉。

從季節性走勢來看，1月美豆和雙粕走強概率并不大，2月大概率略好于1月，因每年南美的天氣交易都是從2月開始，預計短期雙粕仍會處于振蕩偏弱走勢，且隨著豐產壓力逐漸兌現，價格壓力將增加，除非到4月以后市場預期北美新季種植面積大幅縮減，雙粕才會有逆襲可能。操作上單邊謹慎殺跌，可關注買菜粕、拋豆粕策略組合機會。

海通期貨粕類研究員孔令琦表示，從當前供給端產量增加預期落實、需求端難見明顯起色的基本面來看，疊加當前買油拋粕套利策略的打壓，粕類在一季度前半段或仍以偏弱振蕩為主，破局因素可關注兩點：一是巴西中部地區早熟大豆的品質問題是否會對出口產生影響；二是前期壓榨利潤較差導致一季度到港偏少，一季度后半段或見到大豆及豆粕的庫存去化，現貨及基差的止跌回穩或將制約期貨盤面的下跌幅度。

東證衍生品研究院農產品資深分析師黃玉萍分析稱，參考歷史走勢，CBOT大豆未長時間大幅低于種植成本，基于此，建議關注1200美分／蒲式耳一線的支撐。但是如果巴西產量無憂，且上市出口速度較快，當前CNF報價還有繼續下跌空間，意味著國內進口大豆成本及豆粕可能較外盤更弱。供需面上，春節臨近，也沒能看到像樣的備貨需求。因此，不論從成本端，還是從供需面，短期市場缺乏任何實質性利好，即便下跌空間可能不大，價格弱勢局面也可能持續一段時間。